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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    榮盛發(fā)展公布2011年凈利潤(rùn)為人民幣15.3億元（每股盈利：人民幣0.82元），同比增長(zhǎng)50%，符合我們的預(yù)期（每股盈利：人民幣0.82元）和2月29日的業(yè)績(jī)預(yù)告。要點(diǎn)：1) 2011年凈利潤(rùn)率為16.3%，較2010年高0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要受到了毛利率擴(kuò)張2個(gè)百分點(diǎn)的推動(dòng)（部分被銷售管理費(fèi)用的上升所抵消）。
    在計(jì)入降價(jià)的影響和未結(jié)算合同銷售對(duì)利潤(rùn)率下降的緩沖作用后，我們預(yù)計(jì)2012年凈利潤(rùn)率將小幅滑落至16%。2) 展望2012年，公司管理層的合同銷售目標(biāo)為人民幣150億元（同比上升30%，我們的預(yù)測(cè)為人民幣125億元），新開(kāi)工面積340萬(wàn)平方米（同比上升8%），竣工面積220萬(wàn)平方米（同比上升30%， 剔除唐山項(xiàng)目中向政府交付的95萬(wàn)平方米）。截至12月，榮盛發(fā)展的未結(jié)算合同銷售人民幣95億元，分別占我們2012/2013年收入預(yù)測(cè)的77%/0%，略低于A股同業(yè)87%/20%的均值。3) 2011全年的凈負(fù)債比率從上半年的122%改善至80%，主要得益于下半年合同銷售好于預(yù)期（占2011年總額的64%）及股東權(quán)益上升（較2011年上半年高25%）。
    投資影響
    我們將2012-2014年每股盈利預(yù)測(cè)小幅上調(diào)4%/5%/4%，以反映項(xiàng)目的最新進(jìn)展。我們將12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格小幅上調(diào)2%至人民幣10.75元，依然較2012年預(yù)期凈資產(chǎn)價(jià)值折讓30%。該股目前較我們2012年底預(yù)期凈資產(chǎn)價(jià)值折讓38%，對(duì)應(yīng)的2012 年預(yù)期市盈率為8.9倍，而A股同業(yè)均值為折讓為49%，對(duì)應(yīng)的2012年預(yù)期市盈率為9.4倍。我們維持對(duì)該股的中性評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)：合同銷售好于/差于預(yù)期。