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    投資邏輯
    高效執(zhí)行成就高速成長(zhǎng)：公司上市以來保持高速增長(zhǎng)，儲(chǔ)備由06 年底的300 萬平米上升至1800 萬平米，施工規(guī)模達(dá)到840 萬平米。高速發(fā)展源自公司高效的執(zhí)行力，高效執(zhí)行源于公司軍事化管理風(fēng)格、集權(quán)組織結(jié)構(gòu)和靈活的激勵(lì)制度；隨規(guī)模擴(kuò)張，公司管理上計(jì)劃向制度化轉(zhuǎn)變，逐步放權(quán)提高員工成就感和忠誠(chéng)度，我們認(rèn)為公司仍有能力保持較快增長(zhǎng)速度。
    中等城市發(fā)展空間大：公司定位中等城市這一片藍(lán)海，走出了自己的經(jīng)營(yíng)特色。這一定位給公司提供較大發(fā)展空間，因?yàn)橹械瘸鞘姓嘉覈?guó)56%的人口和57%的土地；而城市建成比例和人均建成區(qū)面積、人均住宅投資都處于較低水平；隨中等城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人均留存額與一線城市的差距不斷縮小，住宅購(gòu)買能力較一二線城市更高，發(fā)展?jié)摿δ軌虻靡园l(fā)揮。
    將充分受益戶籍制度改革。國(guó)務(wù)院推行的戶籍制度改革將加速城鎮(zhèn)化率的提升，延長(zhǎng)行業(yè)的長(zhǎng)期上升周期。并提升中小城市的市場(chǎng)容量，公司業(yè)務(wù)由于本身就聚焦于中小城市，戶籍改革所帶來的新增拓展資源空間將為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供更實(shí)質(zhì)幫助。
    競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不改：市場(chǎng)可能擔(dān)心隨一線企業(yè)向中小城市拓展資源深度和廣度的提升，中小城市競(jìng)爭(zhēng)壓力增加，但公司較強(qiáng)成本控制能力，會(huì)使其在房?jī)r(jià)相對(duì)敏感的中小城市占據(jù)價(jià)格優(yōu)勢(shì)；并且公司先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入中小城市進(jìn)行多年市場(chǎng)深耕，目前已經(jīng)在儲(chǔ)備、社會(huì)資源和品牌上奠定了基礎(chǔ)，業(yè)績(jī)鎖定高但資金偏緊。公司目前預(yù)收款約91 億元，與前三季度結(jié)算額合計(jì)是11 年預(yù)計(jì)結(jié)算收入的186%，業(yè)績(jī)鎖定高。半年度公司資金余額17.4億元，是短期借款和一年內(nèi)到期借款的47%，資金壓力略大，但考慮公司較快的周轉(zhuǎn)速度，可以用銷售回款來平衡短期現(xiàn)金流。
    投資建議
    預(yù)計(jì)公司11、12 年每股收益0.74、1.02 元，市盈率分別為13.2 和9.6倍，NAV 折價(jià)幅度達(dá)到31%。由于公司較強(qiáng)的執(zhí)行力保證了公司快速增長(zhǎng)，公司的估值水平相對(duì)于行業(yè)一直保持了一定的溢價(jià)水平。并且公司將是未來戶籍改革中最為受益的公司之一，給予公司12 年12 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)格12.7 元，建議買入。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    作為民企公司外部融資能力相對(duì)較弱且財(cái)務(wù)杠桿較高，資金相對(duì)緊張。