>> 安信證券-西山煤電(000983)年報點評：焦煤需求現(xiàn)疲態(tài),多元化拖累業(yè)績-120319
| 上傳日期： |
2012/3/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
楊立宏 |
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報告摘要：
業(yè)績低于預(yù)期。2011年公司實現(xiàn)收入303.72億元，同比增長79.27%，實現(xiàn)歸屬股東凈利28.15億元，同比增長6.47%，EPS為0.89元。分配方案為每10股派2元。
增收不增利的主要原因是焦炭等非煤業(yè)務(wù)比重的大幅提升。2011年公司原合營的京唐焦化轉(zhuǎn)為子公司納入合并范圍，該公司2011年實現(xiàn)收入93億元，利潤率僅為0.54%;此外，公司興能發(fā)電二期投產(chǎn)，電力業(yè)務(wù)收入增長112.78%至25.41億元,電力業(yè)務(wù)毛利率僅為3.12%，上述低毛利業(yè)務(wù)比重的增加攤低了公司的盈利能力，整體毛利率為30.27%，同比下降13個百分點。2011年煤炭業(yè)務(wù)占收入的比重由10年的88.50%下降至56.81%，
下半年本部冶金煤銷售量價出現(xiàn)下滑。2011年煤炭產(chǎn)量2943萬噸，同比增長14.11%，煤炭銷量2133.21萬噸，同比微增1%，銷售均價809.22元/噸，同比上漲13.93%。從下半年的銷售情況來看，銷售煤炭1002.65萬噸，環(huán)比上半年下降11.23%，其中焦精煤、瘦精煤銷量分別環(huán)比下降21.77%和15.82%；盡管公司合同價格沒有調(diào)整，但從實際售價看，焦、肥、瘦精煤的價格環(huán)比下滑4%-5%。
興縣1期1500萬噸已成為利潤增長點。興縣項目2011年完全達產(chǎn)，煤炭產(chǎn)量1500萬噸，同比增長20.98%，銷售煤炭1089萬噸，同比增長19.45%。噸煤銷售價格563元/噸，同比上漲40.75%，噸煤凈利122元，同比上升43.22%。對公司凈利的貢獻由10年的24%上升至38%，折合EPS為0.34元。
2012年進入增長低谷。公司未來增長的動力主要來自興縣項目2期1500萬噸、在臨汾整合540萬噸及臨汾安澤新建700萬噸，但貢獻利潤最早要待2013年后。2012年公司計劃原煤產(chǎn)量2950萬噸，洗精煤產(chǎn)量1436萬噸，年發(fā)電量92.3億度，焦炭396萬噸，與2011年保持平穩(wěn)，除了合同動力煤價格可提升5%外，焦煤價格提升難度較大，業(yè)績增長動力稍顯不足。
盈利預(yù)測及投資評級。我們對公司2012、2013年的業(yè)績預(yù)期分別為0.92元和0.99元，動態(tài)PE分別為17倍和16倍，2012年公司盈利增速放緩，估值相對行業(yè)偏高，我們調(diào)低公司評級至中性-A。
風(fēng)險提示：鋼鐵需求進一步惡化，焦煤價格下調(diào)。
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