>> 安信證券-水晶光電(002273)一季度業(yè)績(jī)下滑,全年仍有持續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力-120319
| 上傳日期： |
2012/3/20 |
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作者： |
姜瑛 |
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報(bào)告摘要：
公司公布2011年年報(bào)。2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.33億元，同比增長(zhǎng)30.51%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.41億元，同比增長(zhǎng)32.09%；全年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.22億元，同比增長(zhǎng)30.23%；加權(quán)EPS為每股1.06元，同公司的業(yè)績(jī)快報(bào)一致。2011年利潤(rùn)分配方案上，公司擬以2011年股本為基數(shù)，以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股，同時(shí)每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元（含稅）。公司同時(shí)預(yù)計(jì)2012年1季度收入同去年同期持平，但受1月春節(jié)訂單推遲、低毛利產(chǎn)品占比提升及子公司投入較大等因素影響，1季度凈利潤(rùn)較2011年同期將下降50%-70%。
四季度公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司2011年4季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.22億元，同比增長(zhǎng)13.04%，環(huán)比3季度下滑11.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2538萬(wàn)元，同比下滑0.44%，環(huán)比3季度下滑30.2%；4季度單季度毛利率為46.16%，環(huán)比下滑2.42個(gè)百分點(diǎn)。
公司4季度整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于我們此前的預(yù)期，且凈利潤(rùn)出現(xiàn)了較大幅度的下滑。我們認(rèn)為一方面是泰國(guó)洪水沖擊相機(jī)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的外部訂單的推遲，另一方面是毛利率水平相對(duì)較低的單反單電類產(chǎn)品收入占比的不斷提升所致。公司的控股子公司晶景光電主要生產(chǎn)微投類產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入198萬(wàn)元，較2010年下降46.6%，全年虧損345萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也低于我們的預(yù)期。
公司盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，2012年業(yè)績(jī)有望逐步好轉(zhuǎn)。2011年公司綜合毛利率為48.85%，較2010年提高0.76個(gè)百分點(diǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率仍然維持在較高水平。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)光學(xué)薄膜類產(chǎn)品綜合毛利率為50.94%，較2010年提高2.31個(gè)百分點(diǎn)，LED襯底產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入951萬(wàn)，但受藍(lán)寶石襯底價(jià)格大幅下跌影響未能實(shí)現(xiàn)盈利，毛利率為-22.32%。1季度電子產(chǎn)業(yè)景氣度仍然不高，公司1季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，預(yù)計(jì)年內(nèi)將逐漸好轉(zhuǎn)，公司預(yù)計(jì)2012年全年?duì)I業(yè)收入增速為40%-60%，凈利潤(rùn)增速為30%-50%，2012年已布局完成的新業(yè)務(wù)將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
傳統(tǒng)產(chǎn)品需求平穩(wěn)，新產(chǎn)品布局完成，穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。智能終端持續(xù)高速增長(zhǎng)，產(chǎn)品需求的提升和前后雙攝像頭的配臵顯著提升了IRCF的市場(chǎng)空間，傳統(tǒng)的IRCF市場(chǎng)未來(lái)三年的復(fù)合增速將提升至20%以上。相機(jī)市場(chǎng)中單反單電相機(jī)價(jià)格已經(jīng)同高端數(shù)碼相機(jī)持平，替代傳統(tǒng)數(shù)碼相機(jī)已是大勢(shì)所趨，公司已經(jīng)進(jìn)入三家主要單電相機(jī)生產(chǎn)商，單反產(chǎn)品也已經(jīng)開始逐漸導(dǎo)入，單反單電產(chǎn)品近兩年仍將是成長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。公司立足光學(xué)加工的技術(shù)基礎(chǔ)，不斷拓展微型投影、CPV鍍膜、LED襯底等新業(yè)務(wù)，未來(lái)也將逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)，公司穩(wěn)健增長(zhǎng)仍然可期。
維持公司增持-A的投資評(píng)級(jí)。我們略微調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為40.92%和35.08%，2012、2013年EPS為1.38元和1.75元，對(duì)應(yīng)公司目前動(dòng)態(tài)PE為25和20倍，維持公司增持-A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；客戶拓展進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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