>> 群益證券-榮盛發(fā)展(002146)業(yè)績(jī)好于預(yù)期,關(guān)注高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)-120320
| 上傳日期： |
2012/3/21 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
朱吉翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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結(jié)論與建議：
相比公司2011年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，我們更加關(guān)注公司凈負(fù)債率（41.3%,低于行業(yè)56%的平均水準(zhǔn)）、存貨周轉(zhuǎn)率（0.36，高于行業(yè)0.26的平均水平）以及ROE（28%，5年來(lái)新高，高于行業(yè)17%的平均水準(zhǔn)）方面的表現(xiàn)。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為在調(diào)控持續(xù)階段，控制負(fù)債、保持高周轉(zhuǎn)是企業(yè)生存及發(fā)展的要?jiǎng)?wù)?；谶@一邏輯，我們也將不斷尋找那些高生產(chǎn)效率高，依靠最少資源創(chuàng)造最大價(jià)值的企業(yè)標(biāo)的。而公司作為這方面的典型代表，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E僅8.9倍，估值較低，因此我們維持買入的投資建議。
公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95億元，YOY增長(zhǎng)45.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.3億元，YOY增長(zhǎng)50%，實(shí)現(xiàn)EPS0.83元，第四季度單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34億元，YOY增長(zhǎng)74.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.8億元，YOY增長(zhǎng)39.2%。公司全年業(yè)績(jī)要好于我們預(yù)期約7%。公司業(yè)績(jī)高于預(yù)期的主要原因在于公司結(jié)轉(zhuǎn)進(jìn)度要快于我們此前預(yù)估。公司2011年凈利潤(rùn)較大幅度增長(zhǎng)原因在于：1 公司地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模增加，全年累計(jì)結(jié)轉(zhuǎn)面積164萬(wàn)平米，YOY增長(zhǎng)17.8%;2 二三線城市房?jī)r(jià)上漲及結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目中南京、石家莊等2線城市占比提高，推動(dòng)公司全年結(jié)轉(zhuǎn)單價(jià)較2010年提升約22.5%至5677元/平米,增速快于單位面積成本的增長(zhǎng)速度，因此拉動(dòng)公司2011年毛利率至37.7%，較2010年同期提高2.8個(gè)百分點(diǎn)。
物業(yè)銷售方面，公司2011年實(shí)現(xiàn)銷售回款116億元，完成年度計(jì)劃的 86%，YOY增長(zhǎng)約13%，與我們預(yù)期一致。銷售業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)帶動(dòng)公司2011年末預(yù)收賬款達(dá)93億元，較年初增長(zhǎng)31.7%，于公司2011年地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)金額相當(dāng)，因此其未來(lái)業(yè)績(jī)鎖定性可見(jiàn)一斑。
從經(jīng)營(yíng)質(zhì)量來(lái)看，受房地產(chǎn)調(diào)控影響，公司樓盤去化速度較2011年降低，導(dǎo)致其存貨周轉(zhuǎn)率較2010年下降0.03至0.36，但仍然處于行業(yè)前列水平（行業(yè)均值0.26）。并且由于毛利率水準(zhǔn)的提高，和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持高位，公司凈資產(chǎn)收益率較2010年提高4.2個(gè)百分點(diǎn)至28.3%，處于行業(yè)前列（行業(yè)均值17%）。同時(shí)公司凈負(fù)債率控制在41.3%，要低于多數(shù)地產(chǎn)企業(yè)，顯示出公司整體財(cái)務(wù)狀況較為良好。
較高的收益率與偏低的凈負(fù)債率反映出公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量之高。
展望2012年，由于公司過(guò)去較快的銷售增長(zhǎng)，公司2012年業(yè)績(jī)鎖定性較高。并且公司主要項(xiàng)目集中于調(diào)控壓力較低的二、三線城市，綜合房?jī)r(jià)水平較低，未來(lái)銷售壓力也較小，2012年銷售回款有望實(shí)現(xiàn)小幅的增長(zhǎng)。綜合考量，我們預(yù)計(jì)公司2012年、2013年凈利潤(rùn)將分別達(dá)到19.5億元和23.5億元，YOY分別增長(zhǎng)27%和21%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.05元和1.26元，PE8.9倍和7.4倍，PB2.2倍，估值較低，上調(diào)至買入的投資建議。
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