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    南山分成是利潤(rùn)下降的主要因素。2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.4億元，同比增長(zhǎng)10.23%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)9757.58萬(wàn)元，同比下降47.85%。
    主要原因是《南山文化旅游區(qū)門票收入分成協(xié)議》的實(shí)施，2011年共計(jì)提門票分成18716萬(wàn)元，使得景區(qū)營(yíng)收同比下降28.8%。如果剔除門票分成因素的影響，南山公司營(yíng)收和利潤(rùn)總額分別同比增長(zhǎng)16.4%和16.5%，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。
    酒店和旅行社業(yè)務(wù)增長(zhǎng)平穩(wěn)，景區(qū)因門票分成大幅下降。從分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，2011年酒店板塊收入同比增長(zhǎng)9.62%，其中民族飯店（+10.40%）、京倫飯店（+11.46%）、前門飯店（+5.84%）、首旅物業(yè)（+2.11%）經(jīng)營(yíng)良好；旅行社業(yè)務(wù)受國(guó)內(nèi)和出境游的持續(xù)升溫營(yíng)收同比增長(zhǎng)22.28%，其中國(guó)內(nèi)和出境游收入同比增長(zhǎng)35.69%和31.88%，入境游受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的影響下降26.53%。
    毛利率下降6.63%。2011年綜合毛利率為30.96%，同比下降6.63%。其中南山公司受門票分成的影響毛利率同比下降4.55%；旅行社受入境市場(chǎng)下滑的影響毛利率下降0.35%；酒店行業(yè)經(jīng)營(yíng)良好，毛利率穩(wěn)中有升，提升0.43%。
    資產(chǎn)重組，打造旅行社、酒店和景區(qū)等多業(yè)態(tài)旅游運(yùn)營(yíng)商。2012年2月，公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，將集團(tuán)下屬首旅建國(guó)75%的股權(quán)、首旅酒店100%的股權(quán)和欣燕都100%的股權(quán)與北展分公司及現(xiàn)金1825.27萬(wàn)元進(jìn)行置換，資產(chǎn)置換方案待股東大會(huì)后正式實(shí)施。此次置換旨在解決集團(tuán)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，同時(shí)充實(shí)首旅股份的核心資產(chǎn)，突出酒店品牌運(yùn)營(yíng)商的優(yōu)勢(shì)，形成從高端到經(jīng)濟(jì)型酒店、從自有品牌獨(dú)立經(jīng)營(yíng)到輸出管理的全方位的酒店管理體系，打造多業(yè)態(tài)旅游運(yùn)營(yíng)商。
    維持“審慎推薦-B”投資評(píng)級(jí)：12-14年EPS為0.52、0.60、0.70元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12PE27倍，估值處于行業(yè)合理區(qū)間?？春霉局亟M后酒店業(yè)務(wù)能力提升和多業(yè)態(tài)旅游運(yùn)營(yíng)商的打造。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害；成本上升；酒店資源參差不齊，整合進(jìn)程不達(dá)預(yù)期等。