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主要內(nèi)容：
    回天膠業(yè)2011 年凈利潤同比下滑17.97%，每股收益0.68 元。公司2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.56 億元，同比增長10.14%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤7314.19 萬元，同比下滑22.67%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7202.48 萬元，同比下滑17.97%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.68 元，其中2011 年四季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.02 元，同比下滑91.05%，環(huán)比下滑92.70%。
    銷量增長毛利率下滑。2011 年在宏觀經(jīng)濟(jì)下行、歐債危機(jī)持續(xù)深化的背景下，回天膠業(yè)下游汽車、新能源、電子電器、工程機(jī)械等行業(yè)景氣度都有了不同程度的下滑，公司太陽能、LED 等領(lǐng)域用膠粘劑價(jià)格出現(xiàn)了下跌，毛利率因此出現(xiàn)了下滑；不過，公司在下游行業(yè)不景氣的情況下提升了市場占有率，產(chǎn)品銷量增長了16.10%；公司毛利率下滑5.62 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率提升1.1 個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤率下滑5.41%。
    聚氨酯業(yè)務(wù)受累高折舊。分項(xiàng)業(yè)務(wù)中，有機(jī)硅膠收入增長15.57%，而聚氨酯膠收入下滑12.05%；毛利率方面，有機(jī)硅膠下滑4.79 個(gè)百分點(diǎn)，聚氨酯膠下滑20.19 個(gè)百分點(diǎn)。我們分析，公司有機(jī)硅膠的下游太陽能、LED 行業(yè)景氣下行，公司通過適度降低價(jià)格來搶占市場份額，從而毛利率出現(xiàn)了一定下滑；聚氨酯膠方面，公司募集資金及超募資金所投向的聚氨酯膠粘劑項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，但由于高鐵等領(lǐng)域用聚氨酯膠需求驟減，新項(xiàng)目產(chǎn)出不足而同時(shí)承擔(dān)折舊費(fèi)用，毛利率較2010 年下滑20.19 個(gè)百分點(diǎn)。公司2011 年在汽車、電子電器、新能源、工程機(jī)械等領(lǐng)域的銷售收入均出現(xiàn)了增長，特別是占公司收入48%的汽車領(lǐng)域用膠銷售增速達(dá)到了27.74%。
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.88 元、1.06 元、1.32 元，相對(duì)于公司2012 年3 月21 日18.40 元的收盤價(jià)，2012-2014 年動(dòng)態(tài)市盈率分別為21 倍、17 倍、14 倍；我們維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)22元，對(duì)應(yīng)2012 年25 倍市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）公司所用化工原料價(jià)格波動(dòng)；（2）公司新項(xiàng)目進(jìn)展；（3）公司新業(yè)務(wù)開拓的不確定性。