>> 中航證券-眾生藥業(yè)(002317)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)外延,產(chǎn)能釋放在即-120320
| 上傳日期： |
2012/3/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張紹坤 |
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事件回顧：
公司公布2011年年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.51億元，同比增長(zhǎng)幅度為17.16%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.69億元，同比增長(zhǎng)17.02%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.45元，同比增長(zhǎng)17.10%；基本每股收益為0.84元，較去年同期增長(zhǎng)15.07%。 投資要點(diǎn)：
營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)推進(jìn)，省外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速：我們?cè)谥皥?bào)告中指出公司以自建營(yíng)銷隊(duì)伍的方式，在深耕廣東省內(nèi)的基礎(chǔ)上逐步加大對(duì)省外營(yíng)銷體系建設(shè)，隨著營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的延伸，帶動(dòng)公司廣東省外營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)；2011年公司在廣東省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.68億元，比去年同期增長(zhǎng)7.14%；廣東省外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.78億元，同比增長(zhǎng)37.83%，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比為37.28%，較去年上升5.68個(gè)百分點(diǎn)。 高比例研發(fā)投入，維持技術(shù)優(yōu)勢(shì)：2011年公司研發(fā)支出3192.93萬元，占營(yíng)業(yè)收入比例為4.25%，保持高比例的研發(fā)投入，取得豐厚的成果；報(bào)告期內(nèi)公司核心產(chǎn)品眾生丸和清熱祛濕顆粒獲得國(guó)家二級(jí)中藥保護(hù)品種的續(xù)保批準(zhǔn)，同時(shí)公司還取得三項(xiàng)專利授權(quán)，圍繞這兩項(xiàng)核心產(chǎn)品形成專利保護(hù)，進(jìn)一步鞏固自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)；復(fù)方血栓通膠囊技術(shù)改造課題獲"重大新藥創(chuàng)制"科技重大專項(xiàng)子課題立項(xiàng)。 通過技術(shù)合作，加快產(chǎn)品開發(fā)：公司堅(jiān)持自主研發(fā)與合作研發(fā)并重的研發(fā)模式，與蘇州圣諾及美國(guó)Simaomics,Inc.合作開發(fā)眼科Ⅰ類新藥STP601項(xiàng)目；同時(shí)，公司還聯(lián)合華南新藥創(chuàng)制中心與四川大學(xué)達(dá)成技術(shù)合作意向，共同針對(duì)QU100、WCH-16、DXZ923等新藥項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)，為公司未來的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。 募投項(xiàng)目建設(shè)完成，產(chǎn)能即將釋放：產(chǎn)能不足一直是困擾公司發(fā)展的主要因素，去年募投項(xiàng)目受新版GMP認(rèn)證的影響，實(shí)施進(jìn)度緩慢是其業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因；目前公司已完成項(xiàng)目的建設(shè)工作，預(yù)計(jì)今年上半年將有望完成GMP認(rèn)證工作，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的釋放。 財(cái)務(wù)狀況良好，現(xiàn)金流充裕：2011年年報(bào)顯示：公司應(yīng)收賬款受省外市場(chǎng)銷售收入增長(zhǎng)的影響較大，同比上升46.68%，周轉(zhuǎn)率為10.76，雖較去年有所降低，但仍為安全可控；公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為13.95和12.96，具有較強(qiáng)的短期償債能力；公司擁有8.95億貨幣資金，現(xiàn)金流充裕。 投資評(píng)級(jí)：
我們根據(jù)公司公布年報(bào)，調(diào)整公司12-14年EPS分別為1.13/1.45/1.92元（原12-13年分別為1.23元和1.57元），對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為20、16、12倍，考慮到公司產(chǎn)能的釋放、以及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)外延，維持對(duì)公司的 "買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)33.90元。 投資風(fēng)險(xiǎn)：
藥品價(jià)格的宏觀控制；擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期；新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
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