>> 中信建投-眾生藥業(yè)(002317)2011年報點評-120320
| 上傳日期： |
2012/3/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
梁斌 |
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公司公布2011 年年報 2011 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.51 億元，同比增長17.16%，歸屬母公司凈利潤1.51 億元，同比增長14.47%，扣非凈利潤同比增長17.10%?？傮w費用率和利潤率保持穩(wěn)定。
母公司收入增速維持高位，新開發(fā)渠道或初顯成效 母公司累計收入增速從一季度到三季度一直呈現(xiàn)加速增長，增速分別為15%、18%和21%，全年累計仍舊在20.5%的高位，基數(shù)不斷增大的前提下，母公司增速相比去年20.9%基本持平。預(yù)計2011年復(fù)方血栓通膠囊的增速在25%~30%。我們認(rèn)為公司所開發(fā)的眾多醫(yī)院在扎實管理之下正在逐步進入收獲期，以自建隊伍開發(fā)醫(yī)院1~2 年成熟期估計，公司新布局的以千計的龐大終端有望從12 年起進入收獲階段，從而支撐公司復(fù)方血栓通膠囊等主要產(chǎn)品銷售未來幾年保持快速增長。
對于眾生丸等品種，預(yù)計11 年增速相比10 年出現(xiàn)明顯下滑，或僅為個位數(shù)增長。不過12 年增速有望得到恢復(fù)，原因在于眾生丸進入廣東省基藥目錄，而公司對基層醫(yī)療機構(gòu)銷售隊伍進行了大力度擴充，預(yù)計去年年末開始公司通過基層醫(yī)療機構(gòu)銷售的產(chǎn)品已經(jīng)開始出現(xiàn)大幅增長，作為省基藥的獨家品種，復(fù)方血栓通膠囊和眾生丸都將受益于廣東省基藥制度的全面推行。
華南藥業(yè)暫處低谷 主要子公司華南藥業(yè)收入增長為12.51%，凈利潤增長為13.29%，增速放緩。預(yù)計與產(chǎn)品受招標(biāo)進程影響有關(guān)。
華南增速較慢拖累了合并報表。腦栓通增長目前仍舊立足于廣東省內(nèi)市場，而省外中標(biāo)情況良好，且從新開標(biāo)情況看維持了較好的中標(biāo)價格體系，未來省外新開發(fā)醫(yī)院的營銷深入將帶動其保持較高增速。
扎實管理下的新渠道建設(shè)值得期待 公司過去以自建隊伍營銷為主，從去年三季度末開始，逐漸引入代理制及加強渠道下沉。公司所采取的代理制又區(qū)別于傳統(tǒng)方式，而是采取精細(xì)化第三方服務(wù)的模式，公司對渠道和產(chǎn)品流向掌控力度并未削弱，新模式以及新終端成熟的雙保險下，加之公司扎實穩(wěn)健的經(jīng)營管理，看好眾生藥業(yè)的成長性。
盈利預(yù)測與評級 預(yù)計2012~2014 年EPS 分別為1.10、1.41 和1.77元， 12 個月目標(biāo)價33.0 元，買入評級。
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