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    公司今日發(fā)布2011 年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入33.78 億元，同比增長(zhǎng)33.72%（剔除醫(yī)院及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入后為30.78 億元，同比增長(zhǎng)24.87%）；歸屬母公司扣非后凈利潤(rùn)1.3 億元或EPS=0.18 元，同比增長(zhǎng)18.35%，低于市場(chǎng)預(yù)期。
    1）鐘樓主力店增速放緩：鐘樓店收入23.9 億元，凈利潤(rùn)1.57 億元，分別同比增長(zhǎng)11.3%和27.5%；公司計(jì)劃于今年4-5 月份啟動(dòng)對(duì)該店的裝修改造，并盡可能拉長(zhǎng)工期，分段裝修，以降低對(duì)正常經(jīng)營(yíng)的影響?？紤]到今年經(jīng)濟(jì)處于底部緩慢復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)該店將面臨一定的壓力。
    2）西稍門店住宅項(xiàng)目虧損：公司確認(rèn)西稍門住宅項(xiàng)目收入2.16 億元，但由于該項(xiàng)目出售早（售價(jià)低）、工期長(zhǎng)（成本高），毛利率僅4%，我們測(cè)算虧損在1300 多萬(wàn)，是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的最主要原因；而剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)，該店開業(yè)5 個(gè)月即實(shí)現(xiàn)零售收入1.71 億元，虧損僅400 萬(wàn)左右，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)該店今年收入約4 億元，利潤(rùn)貢獻(xiàn)超過(guò)2000 萬(wàn)。
    3）寶雞店虧損擴(kuò)大：該店收入3.44 億元，同比增長(zhǎng)約50%，虧損950 萬(wàn)元，主要由于該店員工工資大幅上漲及春節(jié)獎(jiǎng)金在當(dāng)年確認(rèn)所致，我們預(yù)計(jì)該店今年收入超過(guò)4 億元，有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
    公司收購(gòu)的高新醫(yī)院在去年已部分并表。去年10 月9 日至12 月31 日，醫(yī)院業(yè)務(wù)收入8435 萬(wàn)元，毛利率26.65%（此前披露該業(yè)務(wù)1-10 月毛利率22.5%），印證了我們對(duì)于高新醫(yī)院自去年7 月轉(zhuǎn)為盈利性質(zhì)后毛利率逐步提升的判斷。我們看好該業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間：短期看非醫(yī)保病人診療服務(wù)提價(jià)（平均上浮30%，已獲批）；中期看特許高端服務(wù)占比提升；長(zhǎng)期看自建分院、收購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張（詳見深度報(bào)告《雙主業(yè)，共飛舞》）。
    我們測(cè)算零售業(yè)務(wù)12-14 年EPS=0.24、0.306 和0.37 元（業(yè)績(jī)?cè)隽縼?lái)源于寶雞店與西稍門店的大幅減虧或盈利），目前板塊動(dòng)態(tài)估值17.8X；醫(yī)院業(yè)務(wù)12-14 年貢獻(xiàn)EPS=0.04、0.058 和0.07 元，目前板塊動(dòng)態(tài)估值34X，維持增持評(píng)級(jí)（未含寶雞店地產(chǎn)項(xiàng)目及西安銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓EPS約0.07 元）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行對(duì)消費(fèi)者信心沖擊超預(yù)期；醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利率提升緩慢。