>> 海通證券-開元投資(000516)非經(jīng)常性損益致11年凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng),零售主業(yè)...-120323
| 上傳日期： |
2012/3/23 |
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| 253KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
潘鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2012年3月23日發(fā)布2011年報(bào)。2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.78億元，同比增長(zhǎng)33.72%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.84億元，同比下降10.69%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.27億元，同比下降16.40%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.30億元，同比增長(zhǎng)18.35%。
攤薄EPS為0.18元（低于我們之前預(yù)期的0.22元18%，差異主要由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)損失確認(rèn)減少EPS0.015元以上、證券投資損失和資產(chǎn)減值損失確認(rèn)等減少EPS0.015元左右）；凈資產(chǎn)收益率11.24%。公司報(bào)告期每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.66元，與每股收益的比率為3.7倍，高于行業(yè)平均水平。
公司2011年分配預(yù)案：擬以2011年末71342萬總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)0.5元（含稅）。
簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。
公司2011年收入同比增長(zhǎng)33.72%，其中零售主業(yè)增長(zhǎng)22%，醫(yī)療業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)共貢獻(xiàn)3億元的外延增量，從發(fā)展戰(zhàn)略看，已確立零售百貨和醫(yī)療服務(wù)雙主業(yè)的格局。由于證券市場(chǎng)投資損失（200多萬元）、資產(chǎn)減值損失（900萬元）、出售房地產(chǎn)確認(rèn)一次性損失1000多萬元（低于我們之前盈利2000萬左右的預(yù)期，也是此次業(yè)績(jī)低于預(yù)期主因）、而2010年有確認(rèn)董東煤業(yè)的轉(zhuǎn)讓收益（6000多萬元）等原因，導(dǎo)致公司最終凈利潤(rùn)同比下降16.4%。
從季度拆分看，公司前三季度收入增速均維持在20%或以上水平，四季度受益于西稍門商城開業(yè)、地產(chǎn)確認(rèn)、醫(yī)療業(yè)務(wù)增加而大幅增長(zhǎng)62.89%；因促銷力度加大、新店毛利率較低及地產(chǎn)業(yè)務(wù)低毛利率（3%），四季度毛利率減少2.42個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率的下降（0.97個(gè)百分點(diǎn)）抵消了銷售費(fèi)用率的增加（0.90個(gè)百分點(diǎn)）；此外，因資產(chǎn)減值損失增加、非經(jīng)營(yíng)性收益和營(yíng)業(yè)外凈收入減少，以及有效稅率大幅提升20個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)總額和歸屬凈利潤(rùn)分別同比下降13.37%和37.13%。
我們測(cè)算，若扣除非經(jīng)常性損益、減值損失、營(yíng)業(yè)外凈收支及不考慮有效稅率變動(dòng)的影響，公司2011年和四季度利潤(rùn)總額分別同比增長(zhǎng)29%和20%；若從凈利潤(rùn)層面看，公司零售主業(yè)（5家門店）凈利潤(rùn)2011年同比增長(zhǎng)達(dá)到30%（這還是在西稍門店開業(yè)后四季度虧損的情況下實(shí)現(xiàn)的）。
根據(jù)公司零售醫(yī)療雙主業(yè)的最新定位，我們對(duì)其盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行更新，預(yù)計(jì)其2012-14年將實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.29、0.39和0.48元，其中零售主業(yè)分別為0.25、0.33和0.40元，同比增速為23%、33%和23%，增長(zhǎng)主要來自寶雞店和西稍門店扭虧和增長(zhǎng)（2012-13年）以及開元商城調(diào)整后凈利潤(rùn)的較快增長(zhǎng)（2013年）；醫(yī)療業(yè)務(wù)分別為0.04、0.06和0.08元，12-13年增速為51%和22%；此外，若從一次性投資收益看，公司未來還可能確認(rèn)轉(zhuǎn)讓西安銀行的收益，折合EPS約0.02元；出售寶雞萬象商業(yè)廣場(chǎng)1670平米房產(chǎn)的收益，折合EPS約0.038元，目前這兩項(xiàng)一次性投資收益確認(rèn)時(shí)間尚不明確。估值方面，我們認(rèn)為可給予公司零售主業(yè)2012年20-25倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)值區(qū)間為5.00-6.25元；給予高新醫(yī)院2012年30-35倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)值區(qū)間為1.26-1.40元；給以6.26-7.65元的目標(biāo)價(jià)區(qū)間，維持"買入"評(píng)級(jí)。
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