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投資要點(diǎn)：
    公司 2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.73 億元，增長(zhǎng)23%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6577 萬(wàn)元，增長(zhǎng)51%；凈利潤(rùn)6369 萬(wàn)元，增長(zhǎng)40%，對(duì)應(yīng)EPS 0.48 元。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)5972 萬(wàn)元，增長(zhǎng)46%。
    廣告與增值業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司通過(guò)推出精準(zhǔn)化營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)、增加新的軟件推廣位置，并持續(xù)提升對(duì)上游客戶(hù)的策劃能力和產(chǎn)品服務(wù)水平，推動(dòng)公司廣告及推廣業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)24%，占營(yíng)收比重為66%。
    隨著電商業(yè)務(wù)的成熟以及網(wǎng)吧線(xiàn)上支付體系完善，淘寶等電商類(lèi)客戶(hù)已成為公司增值業(yè)務(wù)重要客戶(hù)，增值業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)33%，占到23%；游戲聯(lián)運(yùn)收入增加，推動(dòng)用戶(hù)中心系統(tǒng)收入激增211%占2%。
    由于公司廣告業(yè)務(wù)縮小代理規(guī)模，轉(zhuǎn)向直客模式，前五大客戶(hù)收入占比下降6 個(gè)點(diǎn)至39%，代理返點(diǎn)的減少也使得銷(xiāo)售費(fèi)用僅增長(zhǎng)3%。
    三費(fèi)費(fèi)率大幅下降，財(cái)務(wù)收益構(gòu)成公司11 年利潤(rùn)增長(zhǎng)重要來(lái)源。公司整體毛利率下降2 個(gè)點(diǎn)至92%。管理費(fèi)用增長(zhǎng)38%，銷(xiāo)售費(fèi)用未有增長(zhǎng)，加上財(cái)務(wù)費(fèi)用增加-1880 萬(wàn)元，三費(fèi)占營(yíng)收比重下降11 個(gè)點(diǎn)至44%。致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速快于營(yíng)收。2011 年末員工總數(shù)為473 人，在2010 年新增200 余人后，2011 年減少48 人。
    公司預(yù)計(jì)隨著主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 10-25%。
    將推出面向個(gè)人的云海平臺(tái)。2012 年公司將在前期研發(fā)的PC 保鮮盒的基礎(chǔ)上，推出面向個(gè)人用戶(hù)的“云?！眾蕵?lè)平臺(tái)，以拓展至網(wǎng)吧以外的PC 市場(chǎng)，并在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的定向廣告營(yíng)銷(xiāo)。
    在不考慮外延增長(zhǎng)情況下，我們預(yù)期公司2012-2014 年銷(xiāo)售收入分別為2.14 億元、2.79 億元、3.55 億元；凈利潤(rùn)分別為0.86 億元、1.16億元、1.57 億元；對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.65 元、0.88 元、1.19 元。