>> 招商證券-開元投資(000516)借力零售現(xiàn)金牛打造醫(yī)療平臺-120326
| 上傳日期： |
2012/3/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A（首次） |
作者： |
楊夏 |
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歸母凈利同比減少，去年同期收到轉(zhuǎn)讓陜西三秦董煤的投資收益6348 萬?？鄯呛髿w母凈利1.3 億，同比增18.35%，略低于市場預(yù)期。原因包括：西旺店地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損，毛利率僅3.16%，拉低公司綜合毛利率；11 年百貨促銷力度較大、新開的西旺店目前扣點較低、寶雞店虧損擴大等。
百貨提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，穩(wěn)抓不放。公司在陜西省形成四城五店的經(jīng)營格局，過去幾年增速不快，是因為從07 年開始調(diào)用大筆資金著手籌備寶雞和西稍門店。
隨著兩店的開出，百貨主業(yè)將逐漸步入業(yè)績釋放期。但12 年受主力店（鐘樓店）裝修影響，收入增速將放緩。百貨近兩年看點包括：西旺店、寶雞店減虧及鐘樓店裝修后的業(yè)績增長。
‘百貨+醫(yī)院’，零售現(xiàn)金牛打造醫(yī)療平臺。老板劉建申是做醫(yī)藥起家，高新醫(yī)院的資產(chǎn)注入是大股東將醫(yī)療資產(chǎn)證券化、利用上市公司平臺圖謀發(fā)展的開始。公司將100%持股的高新醫(yī)院注入到只有30%不到股權(quán)的上市公司來，應(yīng)是想借助上市公司的融資平臺和零售業(yè)務(wù)較好的現(xiàn)金流來支撐其在醫(yī)院相關(guān)業(yè)務(wù)的擴張，商業(yè)物業(yè)+醫(yī)院醫(yī)藥方面的投資+金融，商場就是提款機，借力資本進行管理輸出和外延擴張，打造醫(yī)療集團。
高新醫(yī)院是增長亮點。作為A 股上市公司首次納入的三甲醫(yī)院資產(chǎn)，市場關(guān)注度較高。我們看好未來轉(zhuǎn)為盈利性質(zhì)的高新醫(yī)院的收入結(jié)構(gòu)調(diào)整及提檔升級空間，包括：對非醫(yī)保病人的診療服務(wù)提價；壓縮醫(yī)保收入占比，提升特許高端服務(wù)比重；未來3-5 年內(nèi)，通過自建分院、收購等方式，實現(xiàn)外延擴張。
給予“強烈推薦-A”投資評級：伴隨12 年高新醫(yī)院全年并表及百貨新開門店逐步走出培育期，公司毛利率上升是大趨勢，預(yù)測12-14 年EPS 分別為0.24 元、0.37 元和0.45 元，其中醫(yī)院貢獻EPS 分別為0.03 元、0.04 元和0.06 元。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動影響消費者信心、拉長新店培育期
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