>> 光大證券-上海機電(600835)業(yè)績低于預期,今年1季度業(yè)績有保障-120322
| 上傳日期： |
2012/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
陸洲 |
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此報告為加密報告 |
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◆業(yè)績低于預期，2011 年凈利潤同比增長6.87%：
公司發(fā)布 2011 年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入145.02 億元，同比增長9.3%，而歸屬母公司凈利潤7.11 億元，同比增長6.87%（EPS=0.7 元），低于我們對其11 年業(yè)績的預測。
◆電梯行業(yè)未來兩年有望保持17%的增速：
電梯行業(yè)的下游需求幾乎全來自房地產(chǎn)行業(yè)，因此房地產(chǎn)新開工面積也就決定了電梯銷量的增長。我們對滯后一年的新開工面積和電梯銷量進行了一元線性回歸，計算出新開工面積每增長1 萬平米需裝配電梯2.8 臺。2011年房屋新開工面積累計同比增長17.7%，，以此計算，2012 年全年國內(nèi)電梯需求量為50.4 萬臺，超2011 年銷量17%。
◆ 電梯行業(yè)持續(xù)增長+在手訂單飽滿，未來業(yè)績有保障：
電梯業(yè)務是上海機電傳統(tǒng)核心業(yè)務及主要盈利來源，2011 年這塊業(yè)務收入占公司收入的79%，占利潤的83%，而電梯行業(yè)是訂單式生產(chǎn)的行業(yè)，企業(yè)在與客戶簽訂訂單時會收取20%-30%的定金，計入報表中的預收款項。從公司2011 年年報中可以看到，2011 年4 季度公司預收款項68.49 億元，較去年同期增長46.86%，在手訂單非常飽滿。加上2012 年電梯行業(yè)將有17%的增長，公司電梯業(yè)務1、2 季度業(yè)績有保障。
◆ 其他業(yè)務增長平穩(wěn)，不良資產(chǎn)剝離已近尾聲：
除了主營業(yè)務增長持續(xù)外，公司其他業(yè)務也增長平穩(wěn)。其中印包機械業(yè)務資產(chǎn)整合基本完成，從中報業(yè)績說明中可以看到，隨著下游需求量的回升，印包機械業(yè)務的增長得到了提升，并與柳工合作的工程機械業(yè)務在擴大產(chǎn)能后業(yè)績已逐漸釋放。而公司人造板和焊材業(yè)務產(chǎn)品主要是低附加值產(chǎn)品，盈利能力差且與公司戰(zhàn)略關聯(lián)性不大，公司自2008 年開始退出。我們預計到2012 年人造板和焊材業(yè)務將剝離完成。
◆目標價10 元，給予增持評級：
我們下調(diào)公司 2012-14 年EPS 分別為0.77/0.86/0.98 元的預測，以2012年為基期未來三年CAGR12%，基于公司在手訂單量及行業(yè)未來增速，我們給公司10 元的目標價。
◆風險提示：
房地產(chǎn)調(diào)控風險、原材料價格波動風險、A 股系統(tǒng)性風險
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