>> 光大證券-軟控股份(002073)增長依然穩(wěn)健,營運效率有待提升-120322
| 上傳日期： |
2012/3/27 |
大小： |
424KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
浦俊懿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司發(fā)布年報，收入增長47.7%至22.1 億元，營業(yè)利潤增速與收入基本同步，增長44.8%至5.2 億元，歸屬母公司股東凈利潤為4.55 億元，增速為22.1%，每股EPS 為0.61 元。
◆多重因素導(dǎo)致凈利潤增速低于收入增速
公司凈利潤增速與收入增速相差較大主要有4 方面原因：1）收入結(jié)構(gòu)變化與新產(chǎn)品低價入市政策導(dǎo)致毛利率由前一年的41.6%降至39.3%；2）營業(yè)外收入較去年同期下降38.65%，其中增值稅退稅未確認(rèn)收入約2500 萬，其他政府補助減少2000 萬左右；3）11 年國家規(guī)劃布局重點軟件企業(yè)名單尚未公布，母公司所得稅按15%計算，而去年為10%，影響凈利潤約1800 萬元；4）發(fā)行債券導(dǎo)致財務(wù)費用增加約4000 萬元。
◆訂單增長依然穩(wěn)健，關(guān)注實體經(jīng)濟資金面變化公司各細分業(yè)務(wù)均增長良好，配料、橡膠裝備、MES、機器人增速都在40%以上，而年內(nèi)新簽訂單達到32 億元，這將為2012 年的穩(wěn)定增長提供保障。我們認(rèn)為，從長期角度來看，輪胎產(chǎn)業(yè)向優(yōu)勢、龍頭企業(yè)集中是大趨勢，公司不斷向中高端市場尋求突破是正確方向；而從短期角度來看，輪胎行業(yè)資本開支與實體經(jīng)濟資金面之間存在較強的相關(guān)性，如果年內(nèi)資金面情況逐步寬松，將有利于公司下游需求的加速增長。
◆利潤率有望保持平穩(wěn)
去年前 3 季度由于受到新產(chǎn)品低價入市以及收入結(jié)構(gòu)變化的影響，公司毛利率下滑明顯。不過，我們注意到毛利率水平在4 季度已經(jīng)出現(xiàn)了強勁反彈，由3 季報時的36.1%升至44.8%，說明公司盈利水平僅僅是出現(xiàn)了短期波動而非趨勢性下降。我們預(yù)計隨著新產(chǎn)品市場接受程度的提高以及高端客戶的開拓，公司整體毛利率將維持在38%-40%左右，保持基本平穩(wěn)。
◆現(xiàn)金流壓力依然較大，經(jīng)營效率有待提升
公司 11 年應(yīng)收賬款依然保持在高位，應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)金額總和與總收入接近，經(jīng)營性現(xiàn)金流仍然沒有改觀的跡象。我們認(rèn)為公司客戶質(zhì)地較為優(yōu)秀，發(fā)生壞賬的可能性較小，但長期下去會對公司估值產(chǎn)生不利影響。我們希望公司可以采取有效手段，提升整體經(jīng)營效率。
◆維持買入評級，目標(biāo)價20.75 元
我們修正公司2012-2013 年EPS 預(yù)測至0.83 元、1.04 元，維持買入評級，調(diào)整目標(biāo)價至20.75 元，對應(yīng)2012 年主營業(yè)務(wù)EPS 為25X。
|
|
