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 報(bào)告摘要： 
      各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，開(kāi)放平臺(tái)開(kāi)始產(chǎn)生收入 2011年公司收入增長(zhǎng)22.6%，利潤(rùn)增速40.2%，符合我們與市場(chǎng)預(yù)期。
    考慮到公司在2012年處在轉(zhuǎn)型元年，如此表現(xiàn)是可以被市場(chǎng)接受的； 其中，互聯(lián)網(wǎng)增值收入增速32%，這反應(yīng)了公司的流量大約以此比例增長(zhǎng)，在網(wǎng)吧數(shù)量下滑的背景下，這樣的成績(jī)保障了未來(lái)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性和健康性； 廣告收入增速24%，由于去年公司幾乎沒(méi)有提價(jià)，僅是最好與新浩藝的市場(chǎng)默契，即從價(jià)格戰(zhàn)中走出來(lái)，因此24%的增速可以被接受； 開(kāi)放平臺(tái)（用戶(hù)中心系統(tǒng)）開(kāi)始產(chǎn)生收入，我們預(yù)計(jì)今年這里是最大的看點(diǎn)，由于基數(shù)不高，增速應(yīng)該在200%以上。 我們看好開(kāi)放平臺(tái)戰(zhàn)略，這是單用戶(hù)ARPU提升的邏輯 對(duì)于公司來(lái)講，目前面臨的挑戰(zhàn)是網(wǎng)吧數(shù)量觸及歷史高峰，將呈現(xiàn)逐步下滑的趨勢(shì)，而公司的網(wǎng)吧覆蓋量達(dá)到95000家，大約折合5000萬(wàn)活躍用戶(hù)，這是個(gè)巨大的市場(chǎng)。 公司目前ARPU值僅有3.4元，而騰訊一類(lèi)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)服務(wù)商的同比數(shù)字都是在20元以上，期間數(shù)倍的差距就是"平臺(tái)"與"軟件"的差別； 公司11年的管理費(fèi)用率大約為34%，處在行業(yè)中較高的水平，我們認(rèn)為隨著收入體量的增加，管理費(fèi)用率下降是個(gè)必然趨勢(shì)，這也是平臺(tái)積累到一定時(shí)期的又一個(gè)表現(xiàn)--邊際成本銳減。 投資建議 我們預(yù)計(jì)，2012年、2013年的收入增速為32%、36%，凈利潤(rùn)增速為40%、38%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.68元、0.93元。靜態(tài)來(lái)看，目前PE為34X，但由于公司依舊在積極推進(jìn)與新浩藝的并購(gòu)事宜，因此，成功收購(gòu)預(yù)期始終存在。我們預(yù)計(jì)新浩藝12年凈利潤(rùn)大約為4000萬(wàn)，折合EPS大約0.30元。 我們維持增持-A的投資評(píng)級(jí)，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)24元。 風(fēng)險(xiǎn)提示 因再融資、發(fā)行制度改革帶來(lái)的創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。