>> 廣發(fā)證券-光明乳業(yè)(600597)收入基本符合預(yù)期,但區(qū)外擴張進展稍顯緩慢-120326
| 上傳日期： |
2012/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡鴻 |
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此報告為加密報告 |
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2011年收入同比增速為23.16%，基本符合預(yù)期，利潤小幅低預(yù)期2011年營業(yè)收入117.89億元，同比增長23.16%，四季度實現(xiàn)銷售收入31.26億元，同比僅增長13.37%，拖累全年業(yè)績增長，但基本符合此前的預(yù)期；年度歸屬上市公司凈利潤2.38億，同比增長22.4%；EPS為0.23元，略低于我們預(yù)期；分紅方案：擬每10股派1.5元（含稅）。
年報關(guān)鍵信息：區(qū)外增速僅為4%+子公司所得稅費用下降3021 萬
1）銷售收入同比增速23.16%，創(chuàng)近4年新高，高于股權(quán)激勵方案113.76億元的收入； 2）毛利率同比下降1個百分點至33.45%，原因在于原奶價格及勞動力等成本上漲，盡管公司有提價但仍未能覆蓋成本。3）銷售費用率為27.53%，即符合我們此前觀點：銷售費用率下降空間存在并已實現(xiàn)，但近2年區(qū)外擴張，費用率下降的預(yù)期不宜太大；4）財務(wù)費用率大幅上漲，同比增長76%，主要是貸款利率上升的原因，公司今年增發(fā)完成后，會有所好轉(zhuǎn)；5）新西蘭Synlait Milk貢獻16.38億元收入，超我們預(yù)期，2號工廠目前已投產(chǎn)，期待其奶粉超預(yù)期；6）國內(nèi)區(qū)域方面：上海地區(qū)收入為33.9億元，同比增長26%，而上海區(qū)域外銷售收入為65.4億元，同比僅增長4%，原因為公司對常溫產(chǎn)品提價超過競爭對手，使得銷量受到影響，說明區(qū)域外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在“陣痛”中，但長遠(yuǎn)來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有利于公司盈利能力提升。7）原虧損子公司本期開始盈利而確認(rèn)以前年度未確認(rèn)的可抵扣虧損的所得稅，所得稅費用同比大幅減少3021萬元，貢獻超一成凈利潤。
盈利預(yù)測與估值:PS 估值法對應(yīng)公司12 個月合理估值為13 元
預(yù)計12-13 年的EPS 分別為0.36 和0.51 元，對應(yīng)現(xiàn)在股價PE 為27 倍和19倍，考慮公司基本面改善空間較大，看好公司“三新”戰(zhàn)略，維持“買入”評級。
采用PS 估值，12 年P(guān)S 為 0.76，若PS=1，則公司合理估值為13 元。
風(fēng)險提示：食品安全問題，原奶價格繼續(xù)上漲。
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