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投資要點(diǎn)：
    內(nèi)部機(jī)制理順，業(yè)績(jī)重拾增長(zhǎng)：11年公司收入、凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)79%、132%。12 年公司目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)收入20 億，我們認(rèn)為公司風(fēng)格踏實(shí)，目標(biāo)偏保守，業(yè)績(jī)結(jié)果超目標(biāo)的可能性很大，沙坦放量和制劑出口仍是主要驅(qū)動(dòng)因素。
    沙坦類(lèi)放量確定，以量補(bǔ)價(jià)是戰(zhàn)略所需：沙坦重磅品種專(zhuān)利到期帶來(lái)原料藥需求爆發(fā)。公司產(chǎn)能擴(kuò)張態(tài)勢(shì)明確，目前600 噸，12 年底有望達(dá)到1000 噸，未來(lái)將充分釋放，我們預(yù)計(jì)沙坦類(lèi)原料藥銷(xiāo)量的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)2-3 年確定性較高，12 年訂單價(jià)格壓力不大，毛利率下滑預(yù)計(jì)在13 年后體現(xiàn)。
    合同定制深化，獨(dú)立出口可期：09~11 年是公司制劑出口的摸索期，12 年后將快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司12 年制劑出口達(dá)到2 億，獨(dú)立出口比重將不斷提升，有望過(guò)億，而與默克、諾華等合作也有超預(yù)期可能。隨著產(chǎn)能利用率的提升以及高端品種的增加，我們預(yù)計(jì)毛利率將進(jìn)一步上揚(yáng)。13 年后制劑出口看點(diǎn)仍在于定制合同的深化以及規(guī)范市場(chǎng)的銷(xiāo)售能否及時(shí)銜接。
    國(guó)內(nèi)制劑穩(wěn)進(jìn)，蓄力以待爆發(fā)：十二五期間國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)將得到歷史發(fā)展機(jī)遇，公司目標(biāo)是5 年內(nèi)收入能過(guò)10 億。公司發(fā)展重心仍在出口，國(guó)內(nèi)渠道和品種仍在積累中，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)將維持在20~30%的增速。
    投資建議：目標(biāo)價(jià)14 元，增持。公司正從單一的原料藥企業(yè)轉(zhuǎn)型為原料藥出口、制劑出口、國(guó)內(nèi)制劑銷(xiāo)售等三大業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。12 年公司公開(kāi)增發(fā)+股權(quán)激勵(lì)行權(quán)將是管理層最大的動(dòng)力，目前股價(jià)有安全邊際。若不考慮增發(fā)攤薄，我們預(yù)計(jì)公司12、13 年EPS 為 0.55 元、0.70 元，增持，目標(biāo)價(jià)14 元。