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投資要點(diǎn)：
    11 年凈利潤(rùn)同降16.4%，扣非后同增18.4%。公司2011 年收入33.8 億，同比增33.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.27 億，同比降16.4%，EPS 0.18。凈利下降主要是由于公司10 年轉(zhuǎn)讓陜西三秦能源董東煤業(yè)所得收益所致，扣除非經(jīng)常性損益影響，公司凈利同比增18.4%。
    零售主業(yè)平穩(wěn)推進(jìn)，全年業(yè)績(jī)略低預(yù)期。零售業(yè)11 年收入30.1 億，同比增22%，占總收入89%，毛利率下滑0.1 個(gè)百分點(diǎn)。各門店為公司共貢獻(xiàn)1.33 億元，占公司總凈利潤(rùn)105%，其中開元母店收入增11%，凈利增28%，咸陽(yáng)店經(jīng)過(guò)4 年培育，實(shí)現(xiàn)盈利。由于行業(yè)四季度收入放緩造成百貨凈利低于我們預(yù)期，其中寶雞和西旺店仍處于培育期，虧損超預(yù)期也是導(dǎo)致因素之一。預(yù)計(jì)12 年公司零售業(yè)將受宏觀影響，增速在15%左右。
    收購(gòu)西安高新醫(yī)院，拓展主業(yè)新亮點(diǎn)。公司11 年12 月用3 億現(xiàn)金收購(gòu)了同一控制下的國(guó)內(nèi)首家民營(yíng)三甲醫(yī)院—西安高新醫(yī)院。11 年高新醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.5 億，同比增長(zhǎng)20%，凈利潤(rùn)1600 萬(wàn)，盈利能力正處于迅速上升期。預(yù)計(jì)12 年高新醫(yī)院全年并表有望貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3000 萬(wàn)元以上。
    投資建議：目標(biāo)價(jià)6.5 元，增持。公司的零售、醫(yī)療服務(wù)的雙主業(yè)戰(zhàn)略奠定發(fā)展基石。注入的高新醫(yī)院正處于規(guī)模擴(kuò)張和盈利提升的拐點(diǎn)，將借力資本高速發(fā)展，零售主業(yè)穩(wěn)進(jìn)，提供良好的安全邊際。由于公司11 年零售業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們下調(diào)公司12~13 年EPS 至0.24、0.32 元，同比增長(zhǎng)34%、34%，繼續(xù)給予增持，目標(biāo)價(jià)6.5 元。