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事件：
    海能達(dá)昨日發(fā)布了2011 年年報(bào)，公司全年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入12.43億元，同比增長(zhǎng)25.05%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.46 億元，同比增長(zhǎng)25.67%，基本每股收益為0.59 元。
點(diǎn)評(píng)：
    1.數(shù)字化進(jìn)程開啟高速成長(zhǎng)之門。2011 年公司主營(yíng)收入達(dá)12.30 億元，同比增長(zhǎng)45%。其中，終端及系統(tǒng)兩大類產(chǎn)品分別增長(zhǎng)了32.32%以及42.59%，OEM 產(chǎn)品因客戶結(jié)算方式轉(zhuǎn)變，收入確認(rèn)滯后從而同比減少26.05%。報(bào)告期內(nèi)，公司抓住專網(wǎng)通信領(lǐng)域數(shù)字化升級(jí)的發(fā)展契機(jī)，在保證模擬產(chǎn)品銷量穩(wěn)定的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了數(shù)字產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)，數(shù)字終端及數(shù)字系統(tǒng)類產(chǎn)品的增幅分別達(dá)到了231.73%和181.95%，成為拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。目前，全球?qū)＞W(wǎng)通信市場(chǎng)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍在進(jìn)行當(dāng)中，公司在DMR、PDT 和TETRA 三種數(shù)字標(biāo)準(zhǔn)上擁有了從系統(tǒng)到終端的成系列配套產(chǎn)品，結(jié)合強(qiáng)大的營(yíng)銷推廣能力，數(shù)字產(chǎn)品有望在未來(lái)為公司開啟更為廣闊的成長(zhǎng)空間。
    2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整助公司毛利率進(jìn)入上升通道。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為44.97%，同比小幅提升0.51 個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，數(shù)字終端產(chǎn)品毛利率為56.97%，高于模擬終端7 個(gè)百分點(diǎn)；數(shù)字系統(tǒng)類產(chǎn)品的毛利率僅為19.60%，主要由于公司地鐵專用調(diào)度通信項(xiàng)目所用到的TETRA系統(tǒng)是在此前采購(gòu)的歐宇航設(shè)備上進(jìn)行二次開發(fā)而完成，導(dǎo)致毛利率較低；未來(lái)隨著公司采用收購(gòu)PMR 后自主的TETRA 系統(tǒng)，數(shù)字系統(tǒng)類產(chǎn)品的毛利率有望逐步回升至50%左右。預(yù)計(jì)隨著數(shù)字終端產(chǎn)品占比的提升以及數(shù)字系統(tǒng)自有化之后，公司的綜合毛利率將步入上升通道。
    3.收購(gòu)PMR，TETRA 業(yè)務(wù)待爆發(fā)。PMR 是全球TETRA 集群通信系統(tǒng)的主流供應(yīng)商之一，本次收購(gòu)的完成標(biāo)志著公司在TETRA 領(lǐng)域從單純的終端供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖K端+系統(tǒng)”的整體解決方案提供商，從而更有利于公司TETRA 業(yè)務(wù)在全球市場(chǎng)上攻城略地。PMR 已于3 月份在秘魯斬獲6900 萬(wàn)元大單，我們保守估計(jì)PMR 今年將至少為公司貢獻(xiàn)1.5億元的收入，此外，還將帶動(dòng)公司自身TETRA 終端出貨量的大幅增長(zhǎng)。
    4.給予公司“短期_推薦，長(zhǎng)期_A”的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司今后三年的每股收益分別為0.87 元，1.20 元，1.62 元。對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為19 倍，13 倍和10 倍。我們給予公司“短期_推薦，長(zhǎng)期_A”的投資評(píng)級(jí)。