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    一、 事件概述
    建設(shè)銀行3月25日公布了2011年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1350.3億元，較2010年增長25.5%，報(bào)告期末總資產(chǎn)10.8萬億元，同比增長13.6%。
    二、 分析與判斷
    凈息差上升、成本收入比下降，業(yè)績增速保持平穩(wěn)2011年公司凈利潤同比增長25.5%，增速與2010年基本持平。規(guī)模擴(kuò)展以外，經(jīng)營效率的提高主要表現(xiàn)為兩個方面：第一，凈息差提高21bps，同業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營效率提高助推凈息差擴(kuò)大；第二，收入增速持續(xù)高于成本增速，成本收入比較2010年下降1.7個百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2012年存款定期化不利于息差提升，全年息差水平與2011年保持一致；同時，收入增速有望繼續(xù)高于成本增速，成本收入比將繼續(xù)回落。
    個人貸款快增長，存款呈現(xiàn)定期化，貸存比持續(xù)提高2011年公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化呈現(xiàn)三個特征：第一，個人貸款快增，占比提升；第二，存款結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)定期化；第三，報(bào)告期末貸存比65%，較2010年提高2.58個百分點(diǎn)。2011年公司個人貸款增長23%，高于全行8.4個百分點(diǎn)，其中，按揭貸余額、新增額均居同業(yè)第一。存款方面，定期存款增長16%，高于全行6個百分點(diǎn)，其中公司定存增長21.5%，全部定存占比較2010年提高2個百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2012年行業(yè)存貸款增長壓力仍存，貸存比上升趨勢確定。
    不良余額增加、占比下降，預(yù)計(jì)2012年不良率小幅上升2011年不良貸款余額增加62億元，不良率下降5bps，關(guān)注類貸款余額及占比均降。2012年經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量下降趨勢確定，公司資產(chǎn)質(zhì)量基礎(chǔ)較好，預(yù)計(jì)2012年不良率將出現(xiàn)小幅上升。
    四季度大幅增提撥備，撥貸比超額達(dá)標(biāo)
    2011年四季度公司計(jì)提撥備150億元，撥貸比2.64%超過監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)14bps，但撥備覆蓋率僅較2010年提高20.3個百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，隨著2012年不良逐步暴露，撥貸比達(dá)標(biāo)在即，公司2012年新增撥備壓力減小，預(yù)計(jì)信用成本與2011年持平。
    三、 盈利預(yù)測與投資評級
    給予"謹(jǐn)慎推薦"評級，目標(biāo)價(jià)5.1-5.6元。公司12-14年EPS為0.81、0.95、1.10元，對應(yīng)PE為5.8、5.0、4.3倍；12-14年BVPS為3.80、4.45、5.21元，對應(yīng)PB為1.2、1.1、0.9倍。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
    資產(chǎn)質(zhì)量惡化、息差收窄速度超預(yù)期。