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    2011 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.60 億元，同比增長(zhǎng)23.67%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.22 億元，同比增長(zhǎng)20.90%，攤薄EPS0.71 元，低于我們之前預(yù)測(cè)的10%左右，主要由于光伏市場(chǎng)在2011H2 出現(xiàn)了大幅下滑，光伏厚膜的售價(jià)從高點(diǎn)的30000 元/噸，下滑20%左右。
     2011 年，公司綜合毛利率水平29.75%，同2010 年基本持平，但分開來看，2011H1 的綜合毛利率在33%，而2012H2 的綜合毛利率水平下滑至26%，除了光伏厚膜盈利的下滑外，各類產(chǎn)品的盈利均有不同幅度的收窄。
     2012-2013 年，光伏厚膜競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇。2012 年底，常州裕興1.5 萬噸聚酯厚膜的投產(chǎn)；2013 年中東材科技1.5 萬噸投產(chǎn)；國(guó)際廠商杜邦、SKC、三菱可能都要國(guó)內(nèi)投產(chǎn)。光伏厚膜可能面臨供給過剩的局面。我們認(rèn)為，2011H1 光伏薄膜40%以上的毛利率不可持續(xù)，行業(yè)可能回歸到30%左右的合理水平。另外，針對(duì)光伏膜競(jìng)爭(zhēng)加劇的格局，公司的新生產(chǎn)線將在抗靜電膜、阻燃膜、高透明膜、低端光學(xué)膜等其他產(chǎn)品中嘗試柔性生產(chǎn)，加大其他產(chǎn)品的開發(fā)力度和市場(chǎng)推廣。
     2012 年，公司沒有大規(guī)模的投產(chǎn)，基于對(duì)下游光伏市場(chǎng)的謹(jǐn)慎態(tài)度，我們下調(diào)了2012 年業(yè)績(jī)20%，鑒于2012 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不明顯，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E 仍有30 倍，我們下調(diào)公司的評(píng)級(jí)至“增持”。
     2013-2014 年，募投和超募項(xiàng)目的投產(chǎn)將逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，維持凈利潤(rùn)40%-50%的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，公司7200 套大結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目將在2012Q4 投產(chǎn)；公司超募3 萬噸無鹵阻燃聚酯將于2012 年底投產(chǎn)；募投15000 噸的聚酯薄膜和3500 噸的聚丙烯薄膜將于2013 年6 月投產(chǎn)；2000 噸超薄聚丙烯薄膜將于2014 年4-5 月份投產(chǎn)。
     未來，隨著苯并惡嗪、光學(xué)厚膜、薄膜涂覆技術(shù)的逐漸成熟和產(chǎn)業(yè)化，我們依舊看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，密切跟蹤超募資金剩下3.8 億的使用規(guī)劃和公司新產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)程。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；下游光伏市場(chǎng)低迷