>> 國金證券-兆馳股份(002429)今明兩年天時地利人和兼具,快速增長可持續(xù)-120328
| 上傳日期： |
2012/3/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王曉瑩 |
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投資邏輯
去年下半年起，公司的液晶電視 ODM 及LED 背光源和照明業(yè)務(wù)進入快速增長階段，且今明兩年天時、地利、人和兼具。天時——全球代工比例上升、直下式LED 因替代CCFL 有成本優(yōu)勢而占比上升、地利——產(chǎn)能釋放、人和——依靠管理和研發(fā)設(shè)計創(chuàng)新下的成本優(yōu)勢突出，在保持價格優(yōu)勢的同時高凈利率可基本維持。
無不盡其極地降成本是公司的核心競爭力。公司堅信“價格是硬道理，降價是主旋律”，盡力在各個環(huán)節(jié)降成本，以保持價格優(yōu)勢：公司人均產(chǎn)值高不以高薪酬為代價；自動化測試工裝有效降低生產(chǎn)線人數(shù)；延伸上游，LED 燈珠自供；研發(fā)出解碼、電源、背光驅(qū)動三板合一。
業(yè)務(wù)的縱橫延伸是公司發(fā)展的新動力。電視行業(yè)微利更有利公司獲得更多訂單，通過向大尺寸LED 電視和LED 產(chǎn)品的延伸，兩項處在上升周期的業(yè)務(wù)的疊加使得公司具備短期高增長動力和長期發(fā)展基礎(chǔ)。
未來兩年公司仍處于快速成長期。液晶電視仍是公司增長的源泉，2012 年俄羅斯和國內(nèi)訂單高速增長；數(shù)字機頂盒受益產(chǎn)品升級可恢復(fù)增長；LED高增速（當(dāng)然目前貢獻還不大），未來兩年公司收入增速可達30%以上。
盈利預(yù)測及投資建議
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2012-2014 年收入分別為65.9、85.4、107.6 億元，增速為47.3%、29.6%、26.1%；凈利潤為6.07、7.74、9.23 億元，增速為48.9%、27.4%、19.3%。對應(yīng)EPS 為0.856、1.091、1.302 元。
投資建議：公司現(xiàn)價對應(yīng)12.4X12PE/9.7X13PE，作為成本控制能力極強的ODM 企業(yè)，考慮到明年還能快速增長，12 個月合理估值為18X12PE-15X13PE，即15.42-16.37 元，距離現(xiàn)價還有45%空間，給予買入建議。
公司上周已公告一季報預(yù)增40-60%，我們估計接近60%的可能性較大，是股價的短期催化劑。
風(fēng)險提示
產(chǎn)能釋放后公司為爭取訂單，毛利率和凈利率的下行速度有超過我們預(yù)期的風(fēng)險。
公司 LED 燈珠自供效果還處觀察期，如效果不好將影響公司LED 產(chǎn)品銷售，動搖公司長期發(fā)展基礎(chǔ)。
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