>> 國泰君安-光明乳業(yè)(600597)凈利增長主因退稅 高檔品放量未來成長可期-120329
| 上傳日期： |
2012/3/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
胡春霞，林園遠 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點： 光明乳業(yè)2011 年收入117.9 億，同比增23.2%，歸屬母公司凈利2.4 億，同比增22.4%，EPS0.23 元。四季度單季營業(yè)收入31.3 億，同比增13.4%，歸屬母公司凈利潤0.77 億元，同比增24.8%，EPS 0.07 元。 公司收入增長23.2%，高端產(chǎn)品放量：2011 年公司收入增長23.2%， 高于液體乳及乳制品行業(yè)21.6%的增速。分品類看，剔除海外16 億收入后，公司收入同比增10%，其中常溫奶收入增4%；分產(chǎn)品看，"莫斯利安、暢優(yōu)、健能、優(yōu)倍、優(yōu)+"銷售收入近28 億，高檔產(chǎn)品放量。 因子公司彌補以前年度虧損，公司所得稅為-3022 萬，進而導(dǎo)致凈利潤增長22.4%：2011 年公司利潤總額2.4 億，幾乎與2010 年基本持平， 但因原虧損子公司彌補以前年度虧損后，2011 年公司所得稅為-3022 萬元，導(dǎo)致凈利率增長22.4%。根據(jù)公司披露的控股公司近幾年來的凈利潤數(shù)據(jù)，補虧尚為結(jié)束，預(yù)計2012 年公司綜合所得稅率仍將在低位。 2012 年原奶價將維持高位，通過提價及產(chǎn)品升級，預(yù)計毛利率將穩(wěn)中有升：因原奶價格高位，2011 年公司綜合毛利率下降1 個百分點。因原奶供需緊張狀態(tài)在1-2 年內(nèi)難以有效改善，故預(yù)計2012 年原奶價將保持高位徘徊，但同時我國奶價已高于歐美等國家，繼續(xù)上漲空間有限，成本壓力趨緩。通過產(chǎn)品提價，高端產(chǎn)品占比提升，預(yù)計2012 年公司毛利率可能穩(wěn)中有升。 公司高端奶粉培兒貝瑞正在擴張期，預(yù)計整體費用率將呈現(xiàn)緩慢下降： 2011 年公司銷售費用率下降1 個百分點至27.5%。但公司高端奶粉"培兒貝瑞"剛進入市場，拓展期營銷費用投入較多，因此預(yù)計公司整體銷售費用率應(yīng)降幅緩慢。 業(yè)績預(yù)測及估值：公司立足鮮奶酸奶業(yè)務(wù)，拓展常溫奶市場，進軍嬰兒奶粉市場。目前公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)穩(wěn)定，嬰兒奶粉帶來新的增長空間， 股權(quán)激勵方案也明確了未來增長方向，預(yù)計2012-2013 年EPS0.28、0.34 元，對應(yīng)2012 年P(guān)E35 倍，維持11 元目標(biāo)價，"謹慎增持"評級。
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