>> 中銀國際-中海集運(601866)2011年凈虧損27.4億元,符合預(yù)期-120329
| 上傳日期： |
2012/3/29 |
大?。?/td>
| 376KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
持有 |
作者： |
杜建平 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2011年凈虧損27.4億元，符合預(yù)期
2011 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入282.8 億人民幣，同比減少18.8%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈虧損為27.4 億人民幣，基本符合預(yù)期；每股收益-0.235 元人民幣，同比減少165%。其中公司4 季度凈虧損11.6 億人民幣，環(huán)比大幅增加22%。受運價大幅下滑以及油價持續(xù)攀升影響，公司2011 年大幅虧損。我們將中海集運（A+H）2012-2013 年的盈利預(yù)測分別上調(diào)至0.049元和0.172 元，14 年每股收益預(yù)測為0.282 元人民幣，并將A 股和H 股的目標價分別按1.3 倍和0.6 倍市凈率分別調(diào)整為2.96 元人民幣和1.67 港幣，維持其持有和賣出評級不變。
支撐評級的要點
受單位運價同比下跌23%影響，2011 年公司營業(yè)收入同比減少18.8%。
2011 年公司完成重箱量743.8 萬TUE，同比增長3.2%；平均單位運費為3,589 元/TEU，同比大幅下降23%。2011 年受全球經(jīng)濟復(fù)蘇放緩以及運力過剩等因素影響，集運運價大幅下跌，中國出口集裝箱運價綜合指數(shù)平均值為991，同比下跌12.4%；其中歐線和美線運價同比跌幅分別在30%和10%。受此影響，公司國際航線單箱運費同比大幅下降24.7%。
而由于國內(nèi)經(jīng)濟狀況相對較好，內(nèi)貿(mào)航行運價同比上升5%。
油價上漲侵蝕公司利潤，但公司成本控制表現(xiàn)好于預(yù)期。2011 年新加坡380CST 燃油均價同比上漲39.4%，公司燃油成本同比上漲17.2%，在營業(yè)成本中占比31%。公司通過采取鎖油操作，使得燃油成本上升幅度低于油價漲幅，燃油成本控制較好。
市凈率處于低位，但行業(yè)基本面未現(xiàn)拐點。目前A 股和H 股股價分別對應(yīng)1.3 倍和0.9 倍市凈率，處于歷史相對低位。但由于行業(yè)供需相對過剩的現(xiàn)狀仍未見明顯改觀，除非班輪公司采取實際行動閑置運力或者歐美經(jīng)濟復(fù)蘇狀況超預(yù)期，否則運價持續(xù)提升前景存疑，未來可予持續(xù)關(guān)注。
評級面臨的主要風險油價大幅上漲侵蝕公司利潤。
估值
我們分別以1.3 倍和0.6 倍2012 年市凈率，將公司A 股和H 股目標價分別由3.18 元與1.11 港幣調(diào)整至2.96 元人民幣和1.67 港幣，并維持A 股和H 股的持有和賣出評級不變。
|
|
