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     2011 年度實現(xiàn)每股收益0.375 元，基本符合預期。公司2011 年度實現(xiàn)銷售收入11.5 億元，同比增長5.1％；營業(yè)利潤4.1 億元，同比增長1.7％；投資收益2.8 億元，同比下降29.4%；歸屬于上市公司凈利潤3.5 億元，同比增長2.8%，折合每股收益0.375 元，基本符合我們預期。公司利潤分配方案為，每10 股派現(xiàn)0.4 元，每10 股轉(zhuǎn)增8 股。
     控股公司，電力業(yè)務盈利穩(wěn)定，非電業(yè)務增勢良好。公司控股企業(yè)中，田灣河公司全年發(fā)電量31.9 億千瓦時，同比增長0.35%，實現(xiàn)營業(yè)收入7.6 億元，占公司全年收入的2/3，凈利潤1.9 億元，是最重要的業(yè)績來源之一；而天彭電力來水偏枯，發(fā)電量減少8.7%，凈利潤925 萬元，減少13%。公司非電業(yè)務中，光芒實業(yè)貢獻凈利潤3911 萬元，同比增長35%，增勢良好。
     參股企業(yè)，水電減少，多晶硅疲軟。公司參股公司中，二灘水電是重要的利潤來源，但二灘電站受四季度來水偏枯和蓄水影響，全年發(fā)電量143 億度，同比減少9.3%，實現(xiàn)凈利潤5.1 億元，貢獻投資收益2.4 億元，同比大幅減少29.7%。
    另外，受多晶硅價格持續(xù)疲軟的不利影響，新光硅業(yè)盈利水平持續(xù)下滑，全年銷售收入4.2 億元，凈利潤-3753 萬元，同比大幅度下降，未來市場難樂觀。
     雅礱江收獲在即，進入高速發(fā)展期。2012～2015 年，公司雅礱江大量在建機組將開始陸續(xù)投產(chǎn)，二灘公司裝機將由330 萬千瓦達到1470 萬千瓦，目前，官地首臺機組已具備投產(chǎn)條件，公司進入高速發(fā)展期。同時，參股大渡河公司的瀑布溝電站在2011 年貢獻全年業(yè)績，也將使得2012 年分紅增加。
     維持“審慎推薦-A”投資評級。以公開發(fā)行后股本攤薄，預計2012～2014 年EPS 分別為0.45、0.55、0.74 元，由于公司裝機快速增長，按照2012 年30倍PE，合理股價13.5 元。參考長江電力單位千瓦市值，測算公司合理股價15.9 元。我們維持“審慎推薦-A”的投資評級，合理股價區(qū)間13.5～15.9 元。
    風險提示：水電比重高，來水好壞將對公司業(yè)績形成影響，多晶硅大幅虧損。