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 報(bào)告摘要：  
   四方股份發(fā)布公告，收購(gòu)保定三伊電力電子有限公司、保定三伊天星電氣有限公司股權(quán)及保定三伊方長(zhǎng)電力電子有限公司，我們對(duì)此進(jìn)行點(diǎn)評(píng)。 
   重返電力電子業(yè)務(wù)：三伊電子的主營(yíng)產(chǎn)品為單晶硅爐高頻開(kāi)關(guān)電源、多晶硅鑄錠爐加熱電源、藍(lán)寶石爐加熱電源、SVC、逆變器等電力電子產(chǎn)品。三伊天星主營(yíng)產(chǎn)品為高頻焊機(jī)、高頻熱處理電控設(shè)備、晶閘管直流調(diào)速及大功率直流電源。和三伊方長(zhǎng)主要經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品為電能質(zhì)量在線(xiàn)檢測(cè)儀器、電壓檢測(cè)儀等。2007年，在資金緊張的情況下，四方股份的母公司四方電氣（集團(tuán)）公司萬(wàn)般無(wú)奈將從事電力電子業(yè)務(wù)的四方清能公司賣(mài)給了思源電氣，今次通過(guò)收購(gòu)三伊公司，四方股份得以重返電力電子業(yè)務(wù)。 
   三伊公司實(shí)力不弱：從《鄭清超：10年駕馭節(jié)電產(chǎn)業(yè)黑馬》一文中我們看到三伊公司2009年收入就達(dá)到了3億元。從收購(gòu)公告中，我們注意到三伊公司原來(lái)的股東中有王鐵國(guó)、石新春等人，其中王鐵國(guó)是典型的職業(yè)經(jīng)理人，擔(dān)任過(guò)ABB（中國(guó)）系統(tǒng)工程有限公司總經(jīng)理，四方繼保的副總經(jīng)理；石新春是華北電力大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，我國(guó)高頻感應(yīng)加熱行業(yè)的知名專(zhuān)家，享受?chē)?guó)務(wù)院政府特殊津貼。由于共同的華北電力大學(xué)背景，我們預(yù)計(jì)新收購(gòu)公司將很容易實(shí)現(xiàn)與總公司的磨合。 
   收購(gòu)將增厚公司業(yè)績(jī)：三伊公司未經(jīng)審計(jì)的報(bào)表2011年收入合計(jì)3.2億元，稅后凈利潤(rùn)合計(jì)1140萬(wàn)元。四方公司委托第三方對(duì)三伊公司調(diào)查，按照專(zhuān)業(yè)會(huì)計(jì)師提供的審閱調(diào)整后報(bào)表，三伊公司2011年合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)在4000-4500萬(wàn)元之間。收購(gòu)協(xié)議要求三伊公司2012-2014年的稅后利潤(rùn)總額達(dá)2.2億元，并對(duì)超過(guò)和低于業(yè)績(jī)承諾的情況作出獎(jiǎng)勵(lì)與補(bǔ)償。按照2011年三伊公司4300萬(wàn)元凈利潤(rùn)進(jìn)行推算，三年凈利潤(rùn)總額2.2億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為30%，我們預(yù)計(jì)2012-2014年增厚公司凈利潤(rùn)分別為0.56億元、0.72億元、0.93億元。 
   盈利預(yù)測(cè)與公司評(píng)級(jí)：考慮收購(gòu)后我們上調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)測(cè)公司2011-2013年EPS分別為0.53元、0.9元、1.2元，按照2012年30倍市盈率估值，目標(biāo)價(jià)位27元，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至"買(mǎi)入-A"。 
   風(fēng)險(xiǎn)提示：三伊公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，兩大電網(wǎng)公司智能電網(wǎng)投資低于預(yù)期