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    報告摘要：
    Q4 業(yè)績環(huán)比上升，但同比下降。4 季度公司收入環(huán)比增3.9%，但同比降16.3%，可能源于其他業(yè)務收入下滑及噴吹煤占比下降，凈利潤同比降15.5%，部分源于去年同期所得稅沖銷帶來高基數(shù)的影響。
    管理費用增長顯著，未來有改善空間。報告期內公司期間費用率提高了4 個百分點，主要是管理費用大幅增加近12 億元，源于潞寧煤業(yè)新增合并單位以及整合礦的大額支出，而受益于有效的票據(jù)及資金管理，公司財務費用減少1 億元，費率下降0.6%。  煤炭主業(yè)量價齊升，噴吹煤占比有所下降。公司煤炭產銷量平均增長3%，綜合售價增長11.5%，噸煤成本僅增長不足9%，體現(xiàn)出突出的成本控制力，預計今年量上仍略有增長，煤價彈性較去年降低。此外， 由于受省內保供電煤的影響，4 季度噴吹煤量受到抑制，預計全年占比降為33%，今年可能維持在35%的水平。
    整合礦建設推進，2013 年加速釋放。公司合計1500 萬噸產能的整合礦有望在下半年逐步釋放，預計全年在300 萬噸左右，隨后2013-2014 年將分別釋放總產能的60%和100%，對業(yè)績的貢獻力度更強。此外， 上莊等在建礦進度趨同，預計也會在2013 年前后投產。
    資產注入預期重燃。年初以來，集團啟動司馬、郭莊礦注入的可能性在增強，但可能考慮市場環(huán)境仍有反復，我們預計發(fā)債或現(xiàn)金方式的概率較大，一旦兌現(xiàn)可增厚EPS 約0.3-0.35 元。
    維持"買入"評級。預計未來3 年EPS 為1.83 元、2.24 元和2.9 元， 對應PE 為13 倍，看好資產注入+整合礦釋放帶來的穩(wěn)健成長。