>> 萬聯(lián)證券-南玻A(000012)四季度盈利觸底 浮法彈性最大-120328
| 上傳日期： |
2012/3/30 |
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來源： |
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作者： |
龔玉策 |
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事件:
公司公布了2011年年報： 2011年度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入82.71億元，同比增長6.80%；歸屬于母公司股東的凈利潤11.78億元，同比下降19.03%；攤薄后每股收益0.57元,擬10股派現(xiàn)1.8元（含稅）。
點評:
2011年四季度收入和利潤雙雙下滑，全年業(yè)績略低于預(yù)期。四季度延續(xù)了三季度的下滑趨勢，實現(xiàn)營業(yè)收入17.64億元，同比下滑22.11%，環(huán)比下滑14.67；歸屬母公司凈利潤0.68億元，同比下滑83.53%，環(huán)比下滑74.99%；四季度毛利率23.93%，凈利潤僅5.98%，分別同比下降14.54個百分點、13.98個百分點。2011年全年毛利率和凈利率分別為31.51%、16.17%，同比下降4.65個百分點、4.45個百分點，導(dǎo)致全年收入小幅增長的情況下，凈利潤卻大幅下滑。
浮法、光伏供需失衡導(dǎo)致價格下跌，盈利能力持續(xù)下降。下半年浮法、光伏毛利率同比下降了17.63個百分點、22.24個百分點，較上半年下降了8.21個百分點、23.48個百分點。目前浮法玻璃行業(yè)的協(xié)同意識有所提升，停窯率增加，各企業(yè)提價的意愿強烈，隨著房地產(chǎn)開工率的提高，需求將緩慢恢復(fù)，價格上行將得到一定的支撐。光伏行業(yè)需求疲軟，未來仍有大規(guī)模的產(chǎn)能投放，多晶硅價格下跌至26美元/kg左右，預(yù)計2012年仍將低位徘徊，公司宜昌、東莞光伏產(chǎn)能擴建項目暫緩。
工程、精細需求旺盛支撐業(yè)績快速增長。下半年工程玻璃毛利率同比上升了4.21個百分點，較上半年上升了0.67個百分點。近期住建部印發(fā)的《既有居住建筑節(jié)能改造指南》提到僅北方就有大約35億平既有居住建筑需要節(jié)能改造，中央財政還下?lián)苜Y金53億元支持對既有建筑的節(jié)能改造，工程玻璃需求仍將維持高增長。公司鍍膜大板、中空玻璃產(chǎn)能擴建項目有望2013年投產(chǎn)，屆時鍍膜大板、中空玻璃產(chǎn)能將分別增加100%、17.39%。精細玻璃業(yè)務(wù)2011年收入大幅增長45.26%，毛利率達42.66%，盈利能力出色。河北視窗3萬噸超薄玻璃生產(chǎn)線的投產(chǎn)標志著精細玻璃產(chǎn)業(yè)鏈基本完善，旺盛的下游需求將支持精細玻璃業(yè)績持續(xù)增長。
景氣下行過程中全產(chǎn)業(yè)鏈與多元化優(yōu)勢顯現(xiàn)。公司構(gòu)建四大業(yè)務(wù)板塊、三條完整產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)協(xié)同效果良好，抵御行業(yè)周期性波動的能力明顯強于同行。在浮法、光伏行業(yè)景氣下行的環(huán)境下，公司有效地發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)優(yōu)勢，降低生產(chǎn)成本，仍能維持盈利；一旦經(jīng)濟復(fù)蘇，浮法、光伏業(yè)務(wù)將展現(xiàn)較大的業(yè)績彈性。
盈利預(yù)測與投資建議：2012年一季度盈利仍將負增長，但浮法玻璃行業(yè)景氣見底的跡象出現(xiàn)，全年業(yè)績很可能呈現(xiàn)出“前低后高”的局面。預(yù)計公司2012-2013年的EPS分別為0.63元、0.76元，對應(yīng)的目前股價為15.32倍、12.76倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險因素：房地產(chǎn)投資低于預(yù)期，擴建項目進度低于預(yù)期。
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