>> 華泰聯(lián)合-東方電氣(600875)穩(wěn)定的內(nèi)生增長力-120330
| 上傳日期： |
2012/4/1 |
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增持（首次） |
作者： |
王海生 |
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公司2011 年營業(yè)收入429.17 億元，同比增長12.7%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤30.56 億元，同比增長19%，合EPS 1.53 元，基本符合我們1.56 元的預期。
穩(wěn)定的內(nèi)生增長力：公司在2011 年仍維持了較強的訂單獲取能力，新增訂單480 億，比往年略有下滑；至年底在手訂單超過1500 億元，連續(xù)3年保持增長。
產(chǎn)品業(yè)務結(jié)構(gòu)逐漸向新能源方向傾斜：
傳統(tǒng)火電設(shè)備業(yè)務（不含燃氣）在2009 年占比近63%，并在2011 年實現(xiàn)了較高增長，但主導地位逐漸被風電、核電、水電等新能源所替代。預計公司目前相關(guān)訂單在560 億左右，未來營收將相對穩(wěn)定，營業(yè)占比在2012年可能下降至45%。
水電業(yè)務在近兩年的新增訂單始終在20 億的較低水平，與國家項目審批收緊相關(guān)。為保證2020 年規(guī)劃目標，預計十二五期間水電新開工復蘇，并在中后期進入高峰，帶動訂單及營收逐年上升。
核電新項目審批暫停及在建項目的進度放緩，影響了公司2011 年新增訂單及營收的增速，并使業(yè)績確認高峰向后順延。預計公司核電業(yè)績在2012-13 年繼續(xù)逐年增長。實際增速取決于國家政策與規(guī)劃的執(zhí)行情況。
燃氣發(fā)電將成為新的增長點，預計將達到20 億的營收水平。天然氣在中國能源結(jié)構(gòu)中的戰(zhàn)略地位提升，氣電需求不再是階段性，而將長期處在景氣上行期，并在短期內(nèi)迎來一輪小高峰。
盈利預測：我們認為2012-14 年公司營收會保持穩(wěn)定增長，復合增速將在8%以上。伴隨核電、燃氣等業(yè)務毛利率的改善及管理能力的加強，盈利能力會同步提升，預計EPS 1.68、1.81、1.99 元，當前股價對應PE 為12.85、11.93 、10.84 倍，給予增持評級。
風險提示：國家政策低于預期；海外貿(mào)易壁壘的風險
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