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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    氣體業(yè)務(wù)大幅增長前景看好
    空分設(shè)備業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)步增長
    合理股價28.75元，維持“買入-A”的投資評級
    報(bào)告摘要：
    2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.3億元，同比增長39.99%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤4.97億元，同比增長40.19%；基本每股收益0.83元，與我們預(yù)期值一致，整體經(jīng)營形勢較好。
    2011年公司空分設(shè)備產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入32.2億元，同比增長25.87%。全年滿負(fù)荷生產(chǎn)下完成大型空分成套49大套，再創(chuàng)歷史新高。取得62套空分合同訂單，圓滿完成計(jì)劃目標(biāo)。尤其中標(biāo)中煤陜西榆林能源有限公司的4 套6萬空分裝臵，進(jìn)一步提高了公司在大型空分和煤化工領(lǐng)域的市場占有率。我們預(yù)計(jì)2012年該業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)步增長。
    工業(yè)氣體業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展。2011年工業(yè)氣體產(chǎn)品銷售收入6.8億元，同比增長163.35%，到年底已投產(chǎn)和部分投產(chǎn)的氣體公司共九家，全年項(xiàng)目累計(jì)投資額超過25 億元，容量超過前八年總和。氣體公司已從年初的10家發(fā)展為17家，項(xiàng)目不僅涉及鋼鐵、有色、化工、玻璃和二氧化碳等領(lǐng)域，更在實(shí)現(xiàn)開發(fā)區(qū)管網(wǎng)供氣的模式上有新的突破，確立了公司在國內(nèi)氣體市場應(yīng)有的地位和影響。2012年各氣體投資項(xiàng)目將逐步投入運(yùn)營，我們預(yù)計(jì)2012年工業(yè)氣體業(yè)務(wù)收入有望繼續(xù)大幅增長。
    2011 年公司乙烯冷箱產(chǎn)品銷售收入1.29億元，較上年同比上升了134.58%，該業(yè)務(wù)表現(xiàn)超出市場預(yù)期。預(yù)計(jì)石化設(shè)備業(yè)務(wù)發(fā)展形勢趨好。
    2011年綜合毛利率為26.03%，下降3.85個百分點(diǎn)。其中空分設(shè)備毛利率同比下降3.11%，主要原因是一部分配件采用外協(xié)方式加工，屬于正常波動。而工業(yè)氣體業(yè)務(wù)毛利率較同比下降10.64%，主要原因是新建氣體項(xiàng)目較多，新生產(chǎn)線投入運(yùn)營初期攤銷的費(fèi)用較多，周邊零售氣體市場需要逐步培育。隨著氣體項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2012年該項(xiàng)毛利率水平將有所回升。
    我們預(yù)測2012-2014年公司主營業(yè)務(wù)收入分別為53、72.6、96.4億元，歸屬于母公司的凈利潤分別為6.9、10、13.3億元，相應(yīng)每股收益分別為1.15、1.67、2.22元。按照2012年的25倍PE，合理股價28.75元，3月22日收盤價22.53元，維持“買入-A”的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國家煤化工行業(yè)的政策變化及宏觀調(diào)控對投資的影響。