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    一、 事件概述
    公司公布2011年年報(bào)，其中銷售收入51.07億元，同比增長(zhǎng)6.78%；歸屬母公司凈利潤(rùn)4.07億元，同比增長(zhǎng)9.64%；核心凈利潤(rùn)3.51億元，同比增長(zhǎng)9.09%，報(bào)告EPS和核心EPS分別為0.73、0.63元。分配方案：每10股送1元（含稅）并轉(zhuǎn)增5股。2012年公司計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)10%，另外預(yù)計(jì)一季度歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下降60%-80%.
    二、 分析與判斷
    超預(yù)期因素：高送配以及毛利率在棉價(jià)大幅波動(dòng)下仍保持穩(wěn)定毛利率在去年棉價(jià)"過(guò)山車"行情下依然保持穩(wěn)定主要系1，庫(kù)存和訂單配比良好；2，設(shè)備自動(dòng)化率提高減少了廠區(qū)的人工需求。今年整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境從終端需求來(lái)說(shuō)國(guó)外市場(chǎng)好于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，信貸、匯率、利率等政策也有望逐步轉(zhuǎn)好。從5月份兩個(gè)定增項(xiàng)目-浙江上虞8萬(wàn)錠和新疆五家渠12萬(wàn)錠色紡紗廠房開(kāi)始貢獻(xiàn)收益以及公司去年增資的奎屯錦孚增加14.3萬(wàn)錠色紡紗產(chǎn)能，公司銷量爆發(fā)式反彈將從二季度開(kāi)始集中體現(xiàn)。
    低于預(yù)期因素：一季報(bào)業(yè)績(jī)降幅超出我們此前預(yù)期公司預(yù)計(jì)一季報(bào)大幅下降的原因主要是：1，一季度的訂單飽和帶動(dòng)銷量的同比增長(zhǎng)對(duì)沖了由于棉價(jià)同比大幅下滑導(dǎo)致產(chǎn)品單價(jià)的同比下滑，毛利額有所減少；2，預(yù)提期權(quán)等成本減少了利潤(rùn)；3、合并奎屯錦孚處理庫(kù)存坯紗產(chǎn)生損失。我們認(rèn)為，費(fèi)用集中計(jì)提將對(duì)股價(jià)短期表現(xiàn)有所不利，不過(guò)也說(shuō)明后期業(yè)績(jī)反彈力度將更為驚人，利空出盡后業(yè)績(jī)拐點(diǎn)更為確定。
    股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件順利達(dá)標(biāo)
    按照股權(quán)激勵(lì)第一次行權(quán)條件，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)較2010年同比增長(zhǎng)24.62%>16.61%、加權(quán)平均ROE 14.65%>10%。雖然13.89元的行權(quán)價(jià)大幅高于現(xiàn)價(jià)，我們認(rèn)為今年行權(quán)概率不大，但至少說(shuō)明公司對(duì)業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)信心十足，行權(quán)條件對(duì)應(yīng)12-13年保底業(yè)績(jī)0.79/0.95元（扣非后），從而更堅(jiān)定我們認(rèn)為一季報(bào)利空反而提供了更好投資時(shí)點(diǎn)的判斷。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。略微下調(diào)12-14年核心EPS至0.85/1.20/1.62元，對(duì)應(yīng)PE 10/7/5倍。6-12個(gè)月合理估值10.2-14.4元。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
    新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)低于預(yù)期；解禁壓力較大。