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      公司水電資源稟賦極佳。公司參股的二灘公司和大渡河公司分別擁有雅礱江流域和大渡河流域的梯級(jí)水電滾動(dòng)開發(fā)權(quán)。在同類型公司中，公司的水電資源稟賦最為突出的，而且是難以復(fù)制的。在大水電資源日益稀缺的背景下，公司的水電開發(fā)權(quán)價(jià)值更加顯著。  步入規(guī)模成長高峰期。隨著雅礱江流域官地電站、錦屏二級(jí)電站的投運(yùn)，公司權(quán)益裝機(jī)規(guī)模在2012-2015年間將呈現(xiàn)32%的復(fù)合增長。  田灣河水電盈利能力強(qiáng)。公司控股的田灣河水電盈利能力強(qiáng)，2009-2011年凈利潤率始終保持在24%以上。與同類型水電公司相比，田灣河的凈利潤率處于領(lǐng)先地位。  雅礱江開發(fā)潛力巨大，裝機(jī)進(jìn)入投產(chǎn)高峰。雅礱江流域水量豐沛、落差大，干流規(guī)劃了21個(gè)梯級(jí)水電站，總裝機(jī)容量約3000萬千瓦，年發(fā)電量1500億千瓦時(shí)。在全國規(guī)劃的十三大水電基地中，雅礱江流域水電資源位列第三。在考慮投運(yùn)系數(shù)的前提下，2012-2016年預(yù)計(jì)每年新增的裝機(jī)容量均可達(dá)到100萬千瓦以上。  二灘水電經(jīng)營性盈利能力逐步增強(qiáng)。二灘水電上網(wǎng)電價(jià)低的問題正改善：1）取消較低的直供電電價(jià)；2）新投產(chǎn)機(jī)組的上網(wǎng)電價(jià)高于存量機(jī)組。上網(wǎng)電價(jià)提高將提升二灘水電的盈利能力。  大水電+持續(xù)成長性佳。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年的歸屬凈利潤的復(fù)合增長率將達(dá)到42%，成長性突出。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，并考慮到公司的大水電特征和持續(xù)成長性，我們給予公司"推薦"的投資評(píng)級(jí)。