>> 華泰聯(lián)合-榮信股份(002123)年報點評-從精進(jìn)到穩(wěn)健-120405
| 上傳日期： |
2012/4/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王海生 |
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業(yè)績增速放緩，11 年實現(xiàn)每股收益（EPS）0.56 元。公司營業(yè)收入同比增長22%至16.31 億元；歸屬上市公司股東凈利潤同比增長6.14%至2.84億元，較07～10 年間47.5%的高速年均復(fù)合增長，增速明顯放緩。綜合毛利率51%，同比增4.77 個百分點，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。
利潤增速低于收入增速，主要原因有：1）多家子公司正值創(chuàng)業(yè)初期，市場拓展投入大，致營業(yè)費用同比增長46%，占當(dāng)年收入16.2%；2）公司債務(wù)融資增加，致財務(wù)費用同比增長逾3 倍，占當(dāng)年收入2.51%； 3）未繼續(xù)申報國家規(guī)劃布局內(nèi)重點軟件企業(yè)，致所得稅稅率由10%調(diào)整至15%。
順利承接高端項目，市場地位鞏固。1）SVC：簽約迄今工程領(lǐng)域電壓等級最高、容量最大的ITER 項目配套SVC 工程，成功打開國際高端市場。
2）SVG：公司于11 年在南方電網(wǎng)順利投運35KV/±200MVA 鏈?zhǔn)絊TATCOM（世界首例基于IEGT 技術(shù)的同類裝置且為全球容量最大）。3）高壓變頻器：為西氣東輸國產(chǎn)化項目成功研制25MVA 級特大功率高壓變頻裝置，打破外資品牌的長期市場壟斷。
市場競爭日趨激烈，謹(jǐn)慎看好公司未來業(yè)績。1）行業(yè)：為公司貢獻(xiàn)7 成以上收入來源的高端電力電子設(shè)備和高壓變頻市場現(xiàn)規(guī)模逾百億元，未來2～3 年將維持年均約3 成的復(fù)合增長。2）訂單：雖然公司及控股子公司轉(zhuǎn)入12 年的未執(zhí)行合同同比僅增1.2%，但訂單環(huán)比幾近翻倍，業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，且有望延續(xù)。3）競爭：受政策支持，諸多企業(yè)（包括森源電氣、鑫龍電器、理工監(jiān)測等多家上市公司）近年紛紛增設(shè)、擴(kuò)張電力電子高端設(shè)備業(yè)務(wù)，加劇競爭格局。預(yù)計公司12 年營業(yè)收入將突破20 億元規(guī)模，未來2 年的凈利潤有望實現(xiàn)年均近3 成復(fù)合增長。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計，公司12、13 年將分別實現(xiàn)每股收益0.69元、0.89 元，對應(yīng)P/E 分別為23 倍、18 倍。建議“增持”。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)和板塊估值等因素或影響個股走勢；2）行業(yè)競爭漸趨激烈，或?qū)Ξa(chǎn)品毛利率走勢造成潛在威脅。
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