>> 宏源證券-榮信股份(002123)調(diào)整期已過,有望重現(xiàn)高增長-120401
| 上傳日期： |
2012/4/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王靜，趙曦 |
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2011 年每股收益0.56 元，收入增速下降及費用率高企。2011 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.31 億元，歸屬上市公司凈利潤2.84 億元，分別同比增長21.99%和6.14%，每股收益0.56 元。收入增速較前幾年下滑明顯，分產(chǎn)品類型來看主要是串補和SVC 收入的下降所導(dǎo)致，同時余熱余壓發(fā)電業(yè)務(wù)由于資金所限其增速也下降至26.58%；凈利潤增長低于收入增速的主要原因是財務(wù)及銷售費用率分別大幅上升了1.77 和2.66 個百分點，前者主要是由于去年加大了合同能源管理模式， 公司預(yù)付與應(yīng)收款項大幅上升導(dǎo)致，而后者是由于新產(chǎn)品眾多，市場開拓增加所致。 毛利率上升明顯，原因來自于多方面。電能質(zhì)量與電力安全、電機傳動與節(jié)能兩類產(chǎn)品毛利率分別上升8.05 和11.39 個百分點，使綜合毛利率大幅上升4.77 個百分點。前者主要是由于串補產(chǎn)品收入大幅減少使毛利率結(jié)構(gòu)性上升，以及募投項目中電抗器等達產(chǎn)使產(chǎn)品毛利水平上升；后者主要是由于公司第五代高壓變頻器投入市場，其體積較傳統(tǒng)變頻器縮小近60%，降低了成本，同時EMC 模式的使用也有效提升了該業(yè)務(wù)的毛利率水平。 訂單恢復(fù)，SVG、串補、高壓變頻仍是主要增長動力。去年公司新簽訂單25.59 億元，增長38.11%。其中本部新增17.64 億元，增長46.42%， 未執(zhí)行合同8.11 億元；信力筑正新增7.95 億元，增長22.66%，未執(zhí)行合同6.61 億元；國際市場新增1.11 億元。新增訂單中SVG、FC、逆變器和變頻器等增速明顯，今年串補業(yè)務(wù)有望獲得南網(wǎng)的1~2 條訂單，與西氣東輸特大功率變頻可能獲得的訂單將共同成為今年的增長動力。同時，公司的阿米巴管理模式經(jīng)過一年調(diào)整期，逐步步入正軌， 奠定了未來幾年重回高速發(fā)展的管理基礎(chǔ)。 預(yù)計2012 年每股收益0.80 元，維持"買入"評級。根據(jù)年報公布的各類產(chǎn)品訂單增長情況，我們略調(diào)整對公司2011/12/13 年的EPS 預(yù)測分別為0.80/1.11/1.47 元，目前股價對應(yīng)的市盈率分別為20/14/11 倍，公司的業(yè)績低點已經(jīng)過去，維持"買入"評級。
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