>> 民生證券-榮信股份(002123)業(yè)績快報點評-訂單快速增長,拉開新一輪快速增長帷幕-120228
| 上傳日期： |
2012/2/28 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳龍 |
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此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
公司發(fā)布2011年業(yè)績快報：2011年1-12月份，公司實現營業(yè)收入16.30億元，同比增長21.94%；實現利潤總額3.58億元，同比增長12.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.99億元，同比增長12.19%；EPS：0.60元。
二、 分析與判斷
年報業(yè)績基本符合預期報告期內，公司實現凈利潤2.99億元，較去年同期增長12.19%，基本符合我們的預期。公司業(yè)績增速較去年有較大幅度下滑，主要原因在于：（1）公司余熱余壓利用業(yè)務較去年同期增速有所放緩，拖累公司業(yè)績增長；（2）公司在2011年資金壓力較大，大幅增加債務融資，導致財務費用大幅；（3）公司新產品開拓投入力度較大，銷售費用增加較多，影響公司業(yè)績增速。
訂單快速增長，拉開新一輪快速增長帷幕
報告期內，公司新簽訂單25.59億元，同比增長38.11%，其中公司本部新簽訂單17.64億元，同比增長46.42%，若剔除公司ITER項目訂單，同比仍有約30%的增長，好于市場預期；信力筑正新簽訂單7.95億元，同比增長22.66%，略低于預期。公司訂單快速增長，確保公司2012年業(yè)績增長，我們認為，公司在報告期內通過采取各項措施推動公司逐步走出發(fā)展瓶頸，未來或將迎來新一輪快速增長周期：（1）電機傳動與節(jié)能業(yè)務在大容量HVC產品進入規(guī)?；a后，使公司市場競爭力進一步提升，在變頻器行業(yè)持續(xù)景氣以及節(jié)能減排壓力持續(xù)加大的大背景下，變頻器有望成為拉動公司業(yè)績增長的主力軍；（2）電能質量與電力安全業(yè)務在工礦企業(yè)市場開拓良好，目前正在積極拓展電網領域的市場，若能取得一定的突破，將重新迎來快速增長；（3）子公司管理體制改革初見成效，對公司業(yè)績增長、費用下降、成本控制均將產生積極影響；（4）新產品市場開拓順利，2011年是夯實基礎的一年，因此銷售費用投入力度相對要大，2012年是享受成果的一年，新產品市場基本穩(wěn)固，因此費用投入將相對要減少，在新產品收入貢獻大幅增長，費用投入相對減少的情況，新產品業(yè)績貢獻對公司業(yè)績增長的重要性將逐步顯現，有望提升公司業(yè)績增速。綜合來看，公司目前已經逐步走出發(fā)展瓶頸，新一輪快速增長或將展開。
變頻器應用取得突破，推動電機傳動與節(jié)能業(yè)務高速增長公司電機傳動與節(jié)能業(yè)務主要由變頻器、軟啟動裝置以及智能瓦斯排放裝置等產品組成，其中軟啟動裝置與智能瓦斯排放裝置未來將保持穩(wěn)定增長，變頻器則是公司當前重點發(fā)展的產品，未來有望迎來快速增長：公司大容量變頻器目前在西氣東輸工程中已取得突破，前后共獲得4套產品訂單，每套產品價值量在1800萬左右，預計在2012年二季度試用結束，屆時大容量變頻器將在西氣東輸工程其他線路進行推廣，并可應用于諸如抽水蓄能等國家重點項目工程中，前景廣闊，同時，公司第五代變頻器產品也已開始規(guī)?；a，因此，變頻器產品快速增長將是大概率事件。而值得我們注意的是，公司目前已引進高級管理人員李玉琢，李玉琢在公司治理及市場開拓方面具備豐富的經驗，李玉琢加盟公司之后，對公司管理的完善以及市場開拓或將產生積極影響，尤其是公司變頻器業(yè)務，前景值得期待。
電能質量新業(yè)務拓展勢頭良好，穩(wěn)定增長仍可以持續(xù)在公司高壓動態(tài)無功補償裝置（SVC）、串補(FSC)等產品成功應用于電網市場之后，公司自主研發(fā)國內容量最大、國際領先的SVG產品目前已經開始在南方電網實現銷售，發(fā)展形勢良好。報告期內，電能質量與電力安全業(yè)務業(yè)績增速有所下滑，這主要是由于工礦企業(yè)對公司SVC產品需求在連年高增長之后，增速有所放緩造成；但
是我們可以看到，公司SVG產品目前需求仍然旺盛，FSC產品在2012年有望取得一定的突破，輕型直流輸電（HVDC）產品訂單增長形勢非常好，新產品取得突破有望抵消SVC產品增速下滑的影響，未來穩(wěn)定增長仍然可以持續(xù)。
余熱余壓利用業(yè)務資金壓力大，未來或將減速，保持穩(wěn)定增長
公司余熱余壓利用業(yè)務主要是由公司子公司信力筑正實施，目前信力筑正公司在手訂單飽滿，預計超過12億元，未來業(yè)績增長有保障。但是我們也看到，雖然余熱余壓受到國家政策重點扶持，目前正處于黃金發(fā)展期，但是由于余熱余壓利用業(yè)務由于資金占用較大，規(guī)模發(fā)展的越大，資金短缺的壓力越大，公司目前已經有計劃的降低信力筑正接單速度，保持余熱余壓業(yè)務穩(wěn)定增長。未來如果信力筑正能否實現分拆上市，或將有效解決其資金壓力，新一輪快速發(fā)展也將隨即展開，前景仍然值得我們期待。
三、 盈利預測與投資建議
我們預計公司2011-2013年的EPS分別為0.60元、0.82元和1.05元，以2012年2月27日收盤價17.55元計算，對應的市盈率分別為29倍、21倍和16倍。公司在電力電子領域具備強
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