>> 華泰聯(lián)合-開(kāi)山股份(300257)2011年報(bào)點(diǎn)評(píng)-新產(chǎn)品保增長(zhǎng)-120405
| 上傳日期： |
2012/4/5 |
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作者： |
王軼銘 |
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收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，符合我們的預(yù)期。公司2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.8 億元，同比增長(zhǎng)21.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.9 億元，同比增長(zhǎng)44.2%；每股收益2.47 元，按最新股本計(jì)算為2.05 元，基本符合我們預(yù)測(cè)。分配預(yù)案：10 送10 派10。2012 一季度凈利潤(rùn)預(yù)增10%-40%。
綜合毛利率略有提升，期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2011 年公司綜合毛利率為24.9%，同比提升1 個(gè)多百分點(diǎn)，主要是由于螺桿空壓機(jī)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)總收入的比由66%提高了5 個(gè)百分點(diǎn)至71%，毛利率由27.6%提升近3個(gè)百分點(diǎn)至30.5%；公司嚴(yán)格控制三項(xiàng)費(fèi)用支出，2011 年公司三項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比穩(wěn)定在6%左右，其中管理費(fèi)用率有所上升，主要是由于研發(fā)投入大幅增長(zhǎng)400%所致。
螺桿空壓機(jī)產(chǎn)品節(jié)能優(yōu)勢(shì)、性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)占有率繼續(xù)提高。公司的螺桿空壓機(jī)全部達(dá)到節(jié)能品的能效值（二級(jí)能效），絕大部分產(chǎn)品的能效值高出二級(jí)能效值5%以上，部分產(chǎn)品超過(guò)一級(jí)能效，具備節(jié)能技術(shù)優(yōu)勢(shì)；公司實(shí)現(xiàn)了核心部件螺桿主機(jī)的自制，其他主要部件除動(dòng)力部件（電動(dòng)機(jī)、柴油發(fā)動(dòng)機(jī)）外，也已實(shí)現(xiàn)自制，公司建立了完整的垂直產(chǎn)業(yè)鏈，提升關(guān)鍵部件的自制率，產(chǎn)品高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。2011 年，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步得到優(yōu)化，規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，銷售臺(tái)數(shù)市場(chǎng)占有率25%左右，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)32%，遠(yuǎn)超行業(yè)的增速。
3-5 公斤低壓螺桿空壓機(jī)、二級(jí)常壓螺桿空壓機(jī)、二級(jí)高壓螺桿空壓機(jī)是公司2012 年的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司2011 年開(kāi)發(fā)出的3-5 公斤低壓螺桿空氣壓縮機(jī)、二級(jí)常壓螺桿空氣壓縮機(jī)、二級(jí)高壓螺桿空氣壓縮機(jī)系列能效水平領(lǐng)先，部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)銷售，市場(chǎng)反映良好，公司將大力推進(jìn)以上新產(chǎn)品的銷售，預(yù)計(jì)將成為公司2012 年主要的收入來(lái)源和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司規(guī)劃進(jìn)入的新領(lǐng)域符合國(guó)家”十二五”產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向。公司正在開(kāi)發(fā)的螺桿膨脹機(jī)、冷凍壓縮機(jī)、干式螺桿真空泵等新產(chǎn)品，節(jié)能效果明顯，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的導(dǎo)向。隨著國(guó)家將能源安全提高到國(guó)家戰(zhàn)略的高度、工信部《工業(yè)節(jié)能“十二五”規(guī)劃》和《冷鏈物流“十二五”》發(fā)展規(guī)劃的出臺(tái)，公司將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇和空間。
和成都?jí)嚎s機(jī)廠合作開(kāi)發(fā)石油天然氣、煤層氣壓縮機(jī)，受益于煤層氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
公司與成都?jí)嚎s機(jī)廠合作開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品包括石油天然氣、煤層氣用螺桿壓縮機(jī)組、25-40bar 螺桿空氣壓縮機(jī)、丙烷螺桿壓縮機(jī)，產(chǎn)品涉及石油天然氣的上游開(kāi)采環(huán)節(jié)，以及下游CNG 的壓縮環(huán)節(jié)、LNG 的壓縮冷卻液化環(huán)節(jié)。根據(jù)“二五”規(guī)劃，煤層氣產(chǎn)量目標(biāo)為215 億至235 億立方米，較“十一五”增長(zhǎng)一倍多，中石油規(guī)劃產(chǎn)量40 億立方米，占1/5。成壓是中石油系統(tǒng)石油天然氣、煤層氣壓縮機(jī)的主要提供者，公司與其合作，將受益于煤層氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
積極規(guī)劃布局從螺桿空氣壓縮機(jī)行業(yè)進(jìn)入全系列螺桿機(jī)械行業(yè)。2011 年，公司完成了全系列低壓螺桿空氣壓縮機(jī)、二級(jí)常壓螺桿空氣壓縮機(jī)、二級(jí)高壓螺桿空氣壓縮機(jī)、離心壓縮機(jī)、噴油螺桿真空泵和部分系列型號(hào)氣體壓縮機(jī)的開(kāi)發(fā)；公司正在開(kāi)發(fā)螺桿膨脹機(jī)、冷凍壓縮機(jī)、干式螺桿真空泵等新產(chǎn)品，并進(jìn)一步完善相關(guān)產(chǎn)品的譜系。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，公司將逐漸從以螺桿式空氣壓縮機(jī)為核心、以活塞式空氣壓縮機(jī)為補(bǔ)充的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)展為以螺桿機(jī)械為核心的空氣壓縮機(jī)、冷媒壓縮機(jī)、螺桿真空泵等產(chǎn)品體系，從螺桿空氣壓縮機(jī)行業(yè)進(jìn)入全系列螺桿機(jī)械行業(yè)。
維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012~2014 年的EPS 分別為2.74、3.4 和4.24 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為20.4、16.4 和13.2 倍，合理價(jià)值區(qū)間為57.5~60.3 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)投資增速下滑超預(yù)期；新產(chǎn)品性能及市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期。
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