>> 海通證券-四方股份(601126)業(yè)績穩(wěn)定增長-120406
| 上傳日期： |
2012/4/6 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
牛品 |
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事件：
2011年?duì)I業(yè)收入同比增長25.14%，凈利同比增長41.18%。2011年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.87億元，同比增長25.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.17億元，同比增長41.18%。每股收益0.54元。2011年度利潤分配預(yù)案為：每10股派發(fā)現(xiàn)金2.50元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)：
營收同比增長25.14%。2011年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.87億元，同比增長25.14%。從細(xì)分業(yè)務(wù)來看：（1）繼電保護(hù)及變電站自動(dòng)化系統(tǒng)收入12.63億元，同比增長22.32%。（2）電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定監(jiān)測控制系統(tǒng)收入9235.70萬元，同比上升4.45%。（3）電網(wǎng)繼電保護(hù)及故障信息系統(tǒng)收入4535.18萬元，同比增長1.34%。（4）發(fā)電廠自動(dòng)化系統(tǒng)收入2.01億元，同比增長56.50%。該產(chǎn)品收入較快增長的原因在于，公司有效發(fā)展風(fēng)電、水電等產(chǎn)品。（5）配網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)收入3069.65萬元。（6）軌道交通自動(dòng)化系統(tǒng)收入3187.50萬元。
多項(xiàng)業(yè)務(wù)獲得突破。2011年公司在幾個(gè)方面取得了較好的突破：（1）公司與特變電工沈陽變壓器合資成立"四方特變電工智能電氣有限公司"，取得變壓器智能組件業(yè)務(wù)突破。（2）公司合資成立"北京ABB四方電力系統(tǒng)有限公司"，開發(fā)全套的高壓直流輸電解決方案，包括換流閥、控制保護(hù)系統(tǒng)、直流場設(shè)備等換流站主要設(shè)備，未來有望在輕型直流輸電項(xiàng)目中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。（3）開發(fā)了變頻器低電壓穿越電源等重點(diǎn)產(chǎn)品，大容量分組儲(chǔ)能變流器已經(jīng)定型。我們認(rèn)為，公司的新項(xiàng)目都是電網(wǎng)將要大力發(fā)展的項(xiàng)目，具有良好的市場前景。
主營毛利率上升1.52個(gè)百分點(diǎn)。2011年，公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率為45.83%，同比上升1.52個(gè)百分點(diǎn)。從細(xì)分業(yè)務(wù)來看：（1）繼電保護(hù)及變電站自動(dòng)化系統(tǒng)毛利率44.99%，同比上升1.63個(gè)百分點(diǎn)。（2）電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定監(jiān)測控制系統(tǒng)毛利率46.80%，同比上升1.33個(gè)百分點(diǎn)。（3）電網(wǎng)繼電保護(hù)及故障信息系統(tǒng)毛利率56.33%，同比上升0.27個(gè)百分點(diǎn)。（4）發(fā)電廠自動(dòng)化系統(tǒng)毛利率48.35%，同比下降6.72個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下滑主要原因?yàn)椋菏袌龈偁帉?dǎo)致價(jià)格下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。（5）配網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)毛利率36.00%。（6）軌道交通自動(dòng)化系統(tǒng)毛利率55.22%。
期間費(fèi)用率同比略降0.86個(gè)百分點(diǎn)。2011年公司期間費(fèi)用5.78億元，同比上升22.09%；期間費(fèi)用率34.27%，同比略降0.86個(gè)百分點(diǎn)。各項(xiàng)期間費(fèi)用方面：（1）公司管理費(fèi)用2.84億元，同比增長35.32%，主要緣于研發(fā)支出增加。管理費(fèi)用率16.83%，同比上升1.27個(gè)百分點(diǎn)。（2）公司銷售費(fèi)用3.23億元，同比上升31.95%，主要緣于營銷隊(duì)伍建設(shè)投入增加及銷售訂單增加導(dǎo)致營銷費(fèi)用增加。銷售費(fèi)用率19.15%，同比上升0.99個(gè)百分點(diǎn)。（3）公司財(cái)務(wù)費(fèi)用-2891.62萬元，同比下降4773.76萬元，主要緣于存款利息收入增加。凈利潤同比上升41.18%。2011年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.17億元，同比增長41.18%。凈利潤增速高于收入增速的主要原因?yàn)槊噬仙约捌陂g費(fèi)用率下降。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別到0.72元、0.94元和1.21元。參考公司的成長速度以及同業(yè)估值水平，我們給予公司2012年20-25倍的市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為14.40-18.00元，維持公司"增持"的投資評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。業(yè)績?cè)鏊俜啪彛袌龈偁幖觿 ?br>
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