>> 華泰聯(lián)合-四方股份(601126)穩(wěn)中求變-120406
| 上傳日期： |
2012/4/6 |
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| 301KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王海生 |
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受益變電站業(yè)務(wù)市場占有率提升，業(yè)績高速增長。11 年公司營業(yè)收入同比增長25.1%至16.9 億元；歸屬上市公司股東凈利潤同比增長41.2%至2.17億元，較07～10 年間14%的低速年均復(fù)合增長，增速明顯放大，實現(xiàn)每股收益（EPS）0.54 元。據(jù)統(tǒng)計，公司11 年在國網(wǎng)變電站監(jiān)控系統(tǒng)和保護(hù)類設(shè)備集中采購市場中標(biāo)率分別約為16.1%和24.5%，較10 年的市場份額（13.5%和20.7%左右）有進(jìn)一步提升，排名市場前二。
同時擴(kuò)張產(chǎn)品線和銷售渠道，降低對電網(wǎng)系變電站業(yè)務(wù)的依賴。1）涉足一次智能設(shè)備和直流市場：11 年，公司與特變電工成立合資公司，研發(fā)變壓器智能組件等產(chǎn)品；收購電科四維的互感器等資產(chǎn)，壯大公司的互感器業(yè)務(wù)；與ABB 成立合資公司，開發(fā)全套高壓直流輸電解決方案。2）積極開拓電網(wǎng)外業(yè)務(wù)：11 年，公司的發(fā)電廠自動化系統(tǒng)業(yè)務(wù)逆市上揚，收入增5 成以上；公司業(yè)務(wù)在冶金、煤炭、軌道交通、風(fēng)電等領(lǐng)域亦有突破。
穩(wěn)中求變。為公司貢獻(xiàn)近75%收入來源的變電站保護(hù)與監(jiān)控市場現(xiàn)規(guī)模約百億元，未來3 年將維持年均15%左右的復(fù)合增長；鑒于公司牢固的市場地位，該業(yè)務(wù)將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤來源。此外，新業(yè)務(wù)將為公司未來業(yè)績帶來新亮點。一方面，前述一次智能設(shè)備與互感器等業(yè)務(wù)有望于未來2 年逐步釋放業(yè)績；另一方面，公司即將收購的三伊公司有望幫助公司開拓電力電子業(yè)務(wù)。據(jù)業(yè)績承諾協(xié)議分析，三伊公司于12～14 年間預(yù)計累計實現(xiàn)約2.2 億元的稅后凈利潤；考慮合并報表時間可能較晚，保守估計今年即可增厚上市公司EPS 約0.07 元。預(yù)計公司12 年營業(yè)收入將突破20 億元規(guī)模，未來2 年的凈利潤有望實現(xiàn)年均超3 成復(fù)合增長。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計，公司12、13 年將分別實現(xiàn)每股收益0.75元、0.94 元，對應(yīng)P/E 分別為21 倍、17 倍。建議“買入”。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)和板塊估值等因素或影響個股走勢；2）行業(yè)競爭漸趨激烈，或?qū)窘?jīng)營造成影響；3）新業(yè)務(wù)經(jīng)營存在不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
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