>> 安信證券-方正證券(601901)經紀自營雙降-120406
| 上傳日期： |
2012/4/6 |
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| 471KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性-A |
作者： |
楊建海 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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報告關鍵點：
利潤同比大幅下滑80%
經紀業(yè)務利潤率明顯下滑
自營業(yè)務收入大幅減少
創(chuàng)新業(yè)務開始貢獻利潤
報告摘要：
利潤同比大幅下滑80%。方正證券2011年共實現(xiàn)營業(yè)收入17億元，同比下降45%；實現(xiàn)凈利潤2.6億元，同比下降80%，每股收益為0.04元。公司利潤同比下降主要是受經紀業(yè)務和自營業(yè)務收入下降所致。期末公司的凈資產為142億元，同比增長64%（主要是IPO募集凈額56億元），每股凈資產為2.33元。
經紀業(yè)務利潤率明顯下滑。公司2011年共實現(xiàn)經紀業(yè)務收入11億元，同比下降37%，是公司業(yè)績下滑的主要原因之一。其中公司的股基傭金率由2010年的0.095%下降至2011年的0.077%，降幅為19%，降幅與行業(yè)相當；公司經紀業(yè)務的營業(yè)利潤率同比下降了21個百分點至41%，一方面是由于競爭激烈使得傭金率下降且客戶維護成本增加，另一方面本年內公司新增了8家營業(yè)部（主要在湖南和浙江）。期末公司共擁有95家營業(yè)部，位列行業(yè)第14位。
自營業(yè)務收入大幅減少。公司2011年實現(xiàn)自營業(yè)務收入-2.9億元（投資收益+公允價值-聯(lián)營企業(yè)收入），而2010年高達4.8億元，自營業(yè)務收入大幅下降是公司業(yè)績下滑的重要原因。期末公司尚有浮虧4.2億元，對2012年利潤表形成一定壓力。期末，公司將權益類及證券衍生品資產占凈資本的比重由2010年的57%下調至30%。
創(chuàng)新業(yè)務開始貢獻利潤。期末，公司的融資融券余額為9億元，市場份額為2.3%；報告期內公司實現(xiàn)融資融券業(yè)務收入0.23億元，實現(xiàn)利潤0.2億元（利潤率為86%），占公司稅前利潤的6%；同時公司的直投公司也實現(xiàn)了0.22億元的營業(yè)收入（利潤率為85%）。融資融券及直投業(yè)務已經成為公司重要的利潤來源。
給予方正證券中性-A的投資評級和5.2元的目標價，關注資本運作。公司各項業(yè)務目前未能見到明顯好轉，自營業(yè)務有一定消化浮虧的壓力，給予公司中性-A的投資評級和5.2元目標價（對應2012年2.2倍P/B）。此外，公司年內可能啟動再融資且正尋求并購一家中等規(guī)模券商，可能對公司股價起到催化作用。
風險提示：市場下跌帶來投資收益和交易量的損失。
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