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     投資要點(diǎn)
    2011 年報(bào)低于預(yù)期。2011 年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.3 億元，同比增長21.99%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2.3 億元，同比增長15.10%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.84 億元，同比增長6.14%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.56 元，低于市場預(yù)期。
    高壓變頻和信力筑正的收入低于預(yù)期。高壓變頻業(yè)務(wù)收入同比增長42%，低于市場預(yù)期50%，是高壓變頻市場競爭激烈，且受到宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，公司在高壓變頻上優(yōu)勢并不突出造成的。信力筑正收入同比增長26%，低于80%的預(yù)期，主要是因?yàn)槿ツ曩Y金緊張，造成部分項(xiàng)目的延遲和取消。
    公司財(cái)務(wù)費(fèi)用超出預(yù)期，而營業(yè)外收入低于預(yù)期。公司2010 年11 月、2011年6 月分別發(fā)行3 億和2 億短融券，利率分別為4.3%和5.8%，2011 年財(cái)務(wù)費(fèi)用4085 萬，遠(yuǎn)高于2010 年989 萬。2012 年 1 月公司有發(fā)行了3 億短融券，利率8.5%，預(yù)計(jì)今年財(cái)務(wù)費(fèi)用仍高。2010 年?duì)I業(yè)外收入中有一項(xiàng)為處置資產(chǎn)收益2560 萬，而2011 年沒有，營業(yè)外收入同比去年出現(xiàn)下滑。
    新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，阿米巴模式初現(xiàn)成效。公司儲(chǔ)備產(chǎn)品豐富，比如25MVA 級(jí)特大功率高壓變頻裝置、輕型直流輸電、第五代變頻、防爆SVG、固態(tài)開關(guān)等。2011 年公司發(fā)展碰到了瓶頸，推行一年的阿米巴管理模式后，效果開始體現(xiàn)，管理、研發(fā)、銷售之間對(duì)接通暢，將對(duì)公司長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生積極作用。
    未執(zhí)行訂單金額不大，2012 年壓力依然不小，下游看點(diǎn)在煤礦行業(yè)。新簽訂單25.6 億，同比增長38.11%，本部17.6 億，信力筑正7.9 億，海外1.11億。公司未執(zhí)行合同14.7 億，其中本部8.1 億，2010 年待執(zhí)行合同14.6億，其中本部6.7 億，總部接單壓力不小，今年下游看點(diǎn)在煤礦行業(yè)。
    財(cái)務(wù)與估值
    基于上述原因，我們調(diào)低公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為0.72、0.93、1.15 元，可比公司2012 年估值21.23 倍，作為電力電子龍頭企業(yè)，給予2012 年27 倍PE， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 19.44 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新產(chǎn)品開發(fā)低于預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑