>> 申銀萬國-榮信股份(002123)訂單持續(xù)增長,費用增長較快導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期-120405
| 上傳日期： |
2012/4/8 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
齊琦 |
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投資要點：
收入同比增長 22%，業(yè)績略低于預(yù)期。公司2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入16.3 億元，同比增長21.99%，實現(xiàn)營業(yè)利潤2.33 億元，同比增長15.10%，實現(xiàn)凈利潤2.84 億元，同比增長6.14%，EPS 為0.56 元，業(yè)績略低于預(yù)期，主要是費用增長較快，其中營業(yè)費用同比增長45.9%達2.64 億元，管理費用同比增長23.7%達2.27 億元，費用占比較高和增長過快導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。
電力電子新增訂單持續(xù)增長，結(jié)轉(zhuǎn)到2012 年規(guī)模達14.7 億元，在手訂單充裕。2011 年公司本部及信力筑正新簽訂單共計25.5 億元，同比增長38.11%，本部新簽訂單17.6 億元，其中SVC 訂單達6.5 億，同比增長37%，SVG 訂單達4.67 億，同比增長26.46%，增長速度較快，高壓變頻器訂單達3.09 億，同比增長17.5%。子公司信力筑正新簽訂單7.95 億元，合計未執(zhí)行結(jié)轉(zhuǎn)到2012 年訂單達14.7 億元，目前在手訂單比較充裕。隨著電力電子應(yīng)用范圍擴大，預(yù)計今年新增訂單將持續(xù)增長，未來業(yè)績有一定保障。
電力電子繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，高端市場有望繼續(xù)拓展。公司SVC 總裝機量已經(jīng)突破1200 套，行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先地位，公司去年成功簽約國際熱核聚變ITER項目（亦稱為“人造太陽”計劃）配套SVC 工程，也是中國SVC 首次進軍國際高端工程應(yīng)用領(lǐng)域。此外公司自主研制的輕型直流輸電設(shè)備在中海油文昌油田群成功投運，是國內(nèi)輕型直流輸電裝置第一個成功應(yīng)用，在柔性輸電領(lǐng)域占有領(lǐng)先優(yōu)勢。電力電子高端領(lǐng)域應(yīng)用有望拓展，未來業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持增長。
管理變革有望增強業(yè)務(wù)增長動力，提升盈利能力。2011 年公司在管理體制方面進行了變革，相繼成立了產(chǎn)品、研發(fā)和銷售等子公司，以阿米巴管理和股權(quán)激勵為基礎(chǔ)進行體制改革。隨著公司規(guī)模的持續(xù)增長，原有模式難以管理和激烈核心團隊，此次變革后各子業(yè)務(wù)增長動力有望增強，此外有望進一步降低成本，提升效率，預(yù)計今年費用占比或有所下降，提升公司盈利能力。
維持增持評級。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司12-14 年EPS 分別為0.75 元、0.93 元和1.12 元（此前12-13 年預(yù)測為0.79 元和1.03 元），目前股價對應(yīng)市盈率分別為21、17 倍和14 倍PE，維持增持評級。
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