>> 興業(yè)證券-國投新集(601918)成功走出盈利低谷,即將迎來產(chǎn)能大擴張-120406
| 上傳日期： |
2012/4/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
劉建剛 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
國投新集 2011 年收入80 億元，同比增長15%；凈利潤13.5 億元，同比增長8%；EPS 為0.73 元；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.70 元，ROE 為18%。分配預(yù)案為每股派現(xiàn)金2 元（含稅）。
點評：
盡管國投新集業(yè)績增速不高，但是我們樂于看到其順利走出低谷并超出市場預(yù)期，增長原因主要在于煤價漲幅略預(yù)期和成本控制尚可。我們繼續(xù)看好新集未來產(chǎn)能擴張潛力。分析如下：
產(chǎn)量：原煤產(chǎn)量僅增長 1.5%。2011 年，國投新集原煤產(chǎn)量1534 萬噸，同比增長1.5%。我們注意到，國投新集現(xiàn)有4 座在產(chǎn)礦井核定產(chǎn)能1555萬噸，已基本處于滿負(fù)荷狀態(tài)。我們期待國投新集通過對現(xiàn)有礦井的改擴建來提升原煤產(chǎn)能，尤其是劉莊礦最具擴產(chǎn)希望。
銷售：高價地銷煤占比下降2.7 個百分點。如此前預(yù)料，2011 年國投新集原煤產(chǎn)量僅增長1.5%，但商品煤產(chǎn)銷量均增長4%，主要原因是通過綜合煤價：大漲 6.5%。盡管煤炭產(chǎn)銷量低速增長，但我們注意到國投新集
2011 年綜合煤價上漲32 元/噸至522 元/噸，漲幅6.5%。細(xì)分來看，漲幅最高的是地銷煤，2011 年同比上漲67 元/噸至603 元/噸，漲幅12%；其次，鐵運非電煤價格上漲57 元/噸至580 元/噸，漲幅11%；鐵運電煤上漲27 元/噸至511 元/噸，漲幅5%。
噸煤成本：大漲 8%。2011 年，國投新集綜合煤價大漲32 元/噸，漲幅8%，但是國投新集制造成本上升26 元/噸，而完全成本則高達32 元/噸，完全吞噬煤價漲幅。從細(xì)項來看，成本上升較快的項目主要是工資和社保費用，分別上漲11 元/噸和19 元/噸，漲幅分別為15%和98%。
增長點：短期看提價+量增，中長期看量增短期：提價+量增
短期亮點：重點合同煤提價5%。我們注意到，在煤價偏弱情況下，國投新集的煤價穩(wěn)中有升！根據(jù)2011 年報，國投新集的重點合同煤占比達到71%，盡管發(fā)家發(fā)改委限制提價5%，但相對于那些煤價滯漲的公司，國投新集至少在煤價上具有相對優(yōu)勢；
短期：口孜東礦貢獻產(chǎn)量 300 萬噸。相比其他煤炭上市公司，國投新集旗下的口孜東礦（500 萬噸，100%）已經(jīng)于3 月6 日試生產(chǎn)，預(yù)計2012年貢獻產(chǎn)量300 萬噸，并將2013 年完全達產(chǎn)，我們認(rèn)為這是國投新集內(nèi)生增長的最大看點。
中長期：新集礦區(qū)規(guī)劃支持產(chǎn)能快速擴張
中長期：產(chǎn)能擴張成為可能。根據(jù)《國家發(fā)展改革委關(guān)于淮南新集礦區(qū)總體規(guī)劃的批復(fù)》，新集礦區(qū)煤炭資源總量101.6 億噸，規(guī)劃產(chǎn)能3590 萬噸/年，即使在口孜東于2012 年礦投產(chǎn)后，屆時總產(chǎn)能也僅有2055 萬噸，未來擴張空間70%。
提高評級：強烈推薦。我們預(yù)計國投新集2012-2014 年EPS 分別為0.93 元、1.24 元和1.31 元，對應(yīng)PE 分別為13 倍、10 倍和9 倍。在煤炭價格難以看到大幅上漲的背景下，國投新集符合我們“煤價平穩(wěn)+產(chǎn)量大增”的選股邏輯，故上調(diào)評級至“強烈推薦”。
風(fēng)險提示：煤價波幅超預(yù)期；產(chǎn)銷量低于預(yù)期；會計處理制度變動。
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