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     業(yè)績符合預期。公司4 月9 日晚公布2011 年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入128.4億元，同比上升38.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.03 億元，同比上升91.88%；每股收益0.776 元，單季度實現(xiàn)盈利1.61 億元，對應EPS0.178 元/股，業(yè)績符合我們之前的預期。
     市場需求清淡，二季度有望季節(jié)性回暖。受海外和國內宏觀經(jīng)濟下滑的影響，四季度國內錫價持續(xù)下滑，市場交易清淡，公司收入環(huán)比下滑25.71%，凈利潤環(huán)比下滑14.26%；從行業(yè)基本面來看，今年一季度由于國內外價差的原因，精錫進口較多，但下游需求依然不旺，預計這一狀況在二季度隨著下游開工率的季節(jié)恢復有望有所改善，但外圍經(jīng)濟整體偏弱，預計需求同比下滑將是大概率事件。
     今年 2 月份，財政部上調部分礦石資源稅適用稅率，其中，錫礦資源稅率提高接近20 倍，調整后稅率標準調整為一等礦山每噸20 元；二等礦山每噸18 元；三等礦山每噸16 元；四等礦山每噸14 元；五等礦山每噸12 元，以公司現(xiàn)有產能和礦石品位核算，預計新增成本5000 萬元左右，對應EPS大約0.055 元/股。此外；這對國內其他錫精礦廠商生產成本也會構成一定影響，但由于市場相對疲弱，成本傳導效應或將受到影響。
     行業(yè)長期基本面依然從緊，資源基礎仍是公司主要優(yōu)勢。近期，主要精錫出口國印尼提出征收鎳、鋁土等金屬原礦的出口關稅，并在短期實行出口禁令；盡管尚未將錫資源納入其中；但長期來看，在錫資源依然較為緊缺，印尼的控制力度易緊難松。公司近些年來除了保障已有礦山的生產能力之外，也在積極整合省內外資源，并向多金屬綜合性礦企方向邁進，未來幾年公司的資源整合步伐仍將延續(xù)，資源基礎仍然是公司優(yōu)勢所在。
     調整盈利預測。在2012-2013 年錫價185000 元/噸、195000 元/噸的假設下，預計公司2012-2013 年EPS 為0.74、1.08 元/股；對應估值水平（P/E）分別為29.2、19.7 倍。我們對云錫集團主導整合省內錫資源的前景保持樂觀，維持“增持”的評級。
     風險提示：宏觀經(jīng)濟、金屬價格均存在一定不確定性。