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    投資建議：  我們認為公司在經歷了2011 年下半年行業(yè)需求的顯著下滑后，2012 年有望在樣板和小批量板業(yè)務的帶動下實現(xiàn)穩(wěn)步增長。預計公司2012-2013 年EPS 分別為0.80 和1.03 元，對應目前股價PE 為21.9 倍、17.0 倍，維持"推薦"評級。  要點：  事件：興森科技（002436）公布年報，2011 年實現(xiàn)銷售收入9.6 億元， 同比增長19.2%；歸屬于母公司的凈利潤1.3 億元，同比增長0.4%。全年每股收益0.08 元，利潤分配預案為每10 派3 元。  2011 年下半年市場需求下滑，產能利用率下降。公司2011 年上半年訂單走勢良好，下半年由于海外市場尤其是歐洲和亞太市場需求大幅下滑，海外出口收入下降明顯。下半年公司產能利用率下滑，同時受人工及原材料成本增長，毛利率水平下降至38.1%，銷售費用和管理費用分別增長34%和67%，主要由于研發(fā)費用和股權激勵費用大幅增加。  發(fā)揮行業(yè)龍頭優(yōu)勢，下游需求穩(wěn)定增長。公司是國內PCB 行業(yè)龍頭， 樣板業(yè)務處于全球領先地位，小批量業(yè)務占比近3 年來持續(xù)提升，宜興項目預計將于2012 年下半年貢獻業(yè)績。公司向產業(yè)鏈兩端延伸， 提供整體解決方案的一站式服務模式已取得客戶廣泛認可，可有效提高產品附加值和客戶粘性。2012 年公司產品下游應用領域通信、安防行業(yè)均將繼續(xù)保持快速發(fā)展；軌道交通、電力設備、軍工等領域市場需求也將開始恢復，下游行業(yè)景氣度提升將會有效支撐公司國內業(yè)務穩(wěn)定增長。  PCB 行業(yè)景氣度下半年有望提升。2012 年1-2 月，全球PCB 市場發(fā)貨量下降2.9％，訂單上升6.3％，2 月北美PCB 行業(yè)訂單出貨比攀升至1.04%，已連續(xù)三個月上升。我們認為PCB 產業(yè)上半年仍將處于調整階段，進入3 季度后景氣度有望提升。上半年臺灣PCB 廠商為了承接蘋果、HTC 等一線大廠訂單，相繼擴產以追求產能規(guī)模導致供過于求。下半年隨著下游需求提升和Ultrabook 等新產品的推出，價格競爭將會趨緩。  風險：行業(yè)競爭加劇，產品價格及毛利率大幅下降。