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    投資要點(diǎn)
    擴(kuò)份額、調(diào)結(jié)構(gòu)，2011 年收入逆市增長(zhǎng)。公司主要為商用車、工程機(jī)械產(chǎn)品配套傳動(dòng)軸產(chǎn)品，50%以上的收入來自于中重卡配套。2011 年中重卡與輕微卡行業(yè)產(chǎn)量分別同比下滑15.9%與10%，但公司通過進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額、主動(dòng)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、積極拓展海外市場(chǎng)，全年依然實(shí)現(xiàn)了1.6%的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。
    毛坯自制率不斷提升，毛利率創(chuàng)歷史新高。隨著IPO 募投鍛造項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，公司毛坯件的自制率進(jìn)一步提升，2011 年綜合毛利率同比上升1.2 個(gè)百分點(diǎn)至36.1%，創(chuàng)出歷史新高；盡管2、3 季度綜合毛利率因鋼材價(jià)格大幅上漲而明顯下滑，但4 季度隨著鋼價(jià)回落而回升至40.4%，達(dá)到近3 年來單季度最高水平。
    逆流而上，艱難之中閃亮點(diǎn)。由于下游景氣程度明顯下滑，公司2011 年不可避免地存在巨大的經(jīng)營(yíng)壓力，但在逆境中通過擴(kuò)份額、調(diào)結(jié)構(gòu)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈等方式，公司毛利率創(chuàng)出歷史新高，并實(shí)現(xiàn)了6.5%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，逆境之中閃亮點(diǎn)；同時(shí)也進(jìn)一步驗(yàn)證了我們先前的判斷：公司是國(guó)內(nèi)最具核心競(jìng)爭(zhēng)力的傳動(dòng)軸企業(yè)。我們認(rèn)為，公司目前在重卡傳動(dòng)軸領(lǐng)域僅20%多的市場(chǎng)份額，未來如果憑借核心競(jìng)爭(zhēng)力，逐步進(jìn)入“重卡三巨頭“的配套市場(chǎng)，市場(chǎng)份額依然有很大的提升空間；同時(shí)成本優(yōu)勢(shì)使公司傳動(dòng)軸具有很強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，海外業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間巨大。
    盈利預(yù)測(cè)與估值
    由于重卡行業(yè)景氣程度下滑超預(yù)期，我們下調(diào)2012-2013 年每股收益預(yù)測(cè)至0.78 元、0.96 元，并新增2014 年EPS 預(yù)測(cè)1.09 元。
    給予2012 年18 倍PE 的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為14.04 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    重卡、工程機(jī)械行業(yè)景氣程度繼續(xù)大幅下滑；主要原材料鋼材價(jià)格大幅上漲。