>> 中原證券-駱駝股份(601311)業(yè)績符合預期，關(guān)注產(chǎn)能釋放與再生鉛業(yè)務-120411
| 上傳日期： |
2012/4/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
何衛(wèi)江 |
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報告關(guān)鍵要素:
11年公司業(yè)績符合預期。公司營收增長源自產(chǎn)品銷量增長，汽車起動用鉛酸電池需求穩(wěn)步增長；公司盈利能力穩(wěn)步提升，12年有望維持。未來重點關(guān)注鉛酸行業(yè)相關(guān)政策進展及環(huán)保執(zhí)行力度，同時關(guān)注公司產(chǎn)能釋放情況及再生鉛業(yè)務進展。
事件:
駱駝股份(601311)公布2011年年報。2011年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.68億元，同比增長16.67%；實現(xiàn)營業(yè)利潤3.32億元，同比增長12.75%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.20億元，同比增長22.49%，基本每股收益0.83元；利潤分配預案為擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4 元(含稅)，同時以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。
點評:
營收增長源自銷量增長，汽車起動用鉛酸電池穩(wěn)步增長。11年公司主營業(yè)務蓄電池行業(yè)實現(xiàn)營收29.84億元，較10年的26.03億元增長14.62%，增長可能原因是公司產(chǎn)品銷量增長所致。其中汽車起動電池實現(xiàn)營收27.96億元，同比增幅15.84%，在總營收中占比為93.71%；牽引電池營收7425萬元，同比大幅增長68.90%。2011年，我國汽車銷量1853萬輛，較10年的1804萬輛增長2.72%，而汽車保有量至11年底為1.06億輛。汽車起動用鉛酸電池包括新車配套與保有市場，預計12年我國新車銷量增速為6%，11-15年汽車起動用鉛酸電池年均復合增長率為13%以上。 公司11年營業(yè)外收入4651萬元，同比大幅增長267.60%，其中政府補助4171萬元，較10年的1088萬元增長283.38%；營業(yè)外支出1134萬元，同比大幅增長252.26%，主要是生產(chǎn)線搬遷損失。 盈利能力穩(wěn)步提升，預計12年基本持平。公司近年銷售毛利率穩(wěn)步提升，11年毛利率為21.79%，較10年的20.89%提升0.90個百分點，原因是公司具備顯著規(guī)模效應，且行業(yè)整治提升了公司的產(chǎn)品議價能力。具體至產(chǎn)品：汽車起動電池毛利率為21.50%，較10年提升0.36個百分點；牽引電池為7.61%，較10年提升10.52個百分點。由于公司屬于鉛酸電池龍頭企業(yè)，且12年行業(yè)景氣度有望維持向上，預計公司12年盈利能力基本持平。 期間費用率提升，預計12年回落。11年公司期間費用率為10.10%,較10年提升0.74個百分點，主要是管理費用與財務費用增加所致。 管理費用大幅增長。11年公司管理費用支出1.30億元，同比大幅增長47.05%，對應管理費用率為4.25%，較10的3.37%提升0.88個百分點。管理費用增長主要是職工薪酬與研發(fā)支出增加，其中職工薪酬支出6801萬元，同比增長38.10%，而研發(fā)支出由10年的16萬元大幅增至11年的585萬元。 財務費用率提升，預計12年回落。11年公司財務費用支出4686萬元，同比增長54.44%，主要系借款增加且國家上調(diào)貸款利率，造成利息費用增加。隨著募集資金到位，公司資產(chǎn)負債率由10年的55.52%下降至11年的29.21%。 12年行業(yè)景氣度有望維持向上。2012年3月初，工信部發(fā)布了《鉛蓄電池行業(yè)準入條件(征求意見高)》，內(nèi)容涉及衛(wèi)生距離、產(chǎn)能限制、技術(shù)裝備等，正式規(guī)劃有望年中推出；3月20日，在國務院九部門召開的健康環(huán)保專項會議中顯示：11年全國共排查鉛蓄電池企業(yè)1962家(其中再生鉛企業(yè)184家)，取締關(guān)閉736家，停產(chǎn)整治565家，停業(yè)284家，與會強調(diào)今年專項活動重點做好三點：以最嚴厲的措施整治重點行業(yè)重金屬排放企業(yè)環(huán)境污染問題、加速淘汰鉛蓄電池落后產(chǎn)能以及深入整治以重有色金屬礦采選、冶煉為主的重金屬排放企業(yè)。 密切關(guān)注出貨量。12年1-2月全國鉛酸電池出貨量為2255KVAh，同比略增1.66%。由于行業(yè)環(huán)保整治力度與行業(yè)景氣度緊密相關(guān)，如整治力度一旦放松或政策內(nèi)容低于預期，行業(yè)景氣度可能反轉(zhuǎn)。 12年關(guān)注公司產(chǎn)能釋放與再生鉛業(yè)務。受環(huán)保整頓影響，鉛酸電池行業(yè)集中度將逐步提升。而公司是國內(nèi)鉛酸電池龍頭企業(yè)，12年關(guān)注公司產(chǎn)能釋放與再生鉛業(yè)務進展。 募投與超募項目產(chǎn)能齊釋放。公司上市募投項目主要包括年產(chǎn)600萬KVAh新型高性能低鉛免維護蓄電池項目、混合動力車用蓄電池項目(包括年產(chǎn)144萬只平板式和60萬只純鉛薄極板卷繞式閥控鉛酸蓄電池),項目預計13年完全達產(chǎn)，12年將釋放部分產(chǎn)能。其次是由全資子公司華中公司負責實施的年產(chǎn)400萬KVAh新型低鉛耗免維護蓄電池項目預計12年投入兩條線。 再生鉛業(yè)務逐步步入正軌。占股51%的子公司楚凱冶金再生鉛業(yè)務設(shè)計年產(chǎn)能20萬噸，一期10萬噸已基本完成調(diào)試。12年2月10日經(jīng)湖北省環(huán)保廳批準同意該公司在三個月內(nèi)收集處臵1.5萬噸廢鉛酸蓄電池用于設(shè)備帶負荷試生產(chǎn)調(diào)試。公司在全國擁有300多個一級經(jīng)銷商，渠道優(yōu)勢助于發(fā)展再生鉛循環(huán)經(jīng)濟。 切入鋰電材料產(chǎn)業(yè)。全資子公司駱駝特種電源正進行鋰離子電池開發(fā)，產(chǎn)品涉及錳酸鋰、三元混錳、磷酸鐵鋰，產(chǎn)品定位于電動自行車、儲能以及電動汽車用鋰離子電池。同時須注意儲能用鋰電正極材料由于過渡投資，該細分領(lǐng)域盈利能力下滑顯著，而動力用正極材料具備一定技術(shù)風險，且目
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