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投資要點(diǎn)
    凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 8.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期
    2011 年公司營(yíng)業(yè)收入為580.45 億元，同比增長(zhǎng)7.27%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)48.89億元，同比下降1.44%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)47.06 億元，同比增長(zhǎng)8.90%；攤薄EPS 為0.32 元，同比增長(zhǎng)10.34%。公司利潤(rùn)增長(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期。
    世界民船市場(chǎng)低迷，公司新增訂單大幅下滑
    金融危機(jī)后民船市場(chǎng)持續(xù)低迷，新船價(jià)格也持續(xù)走低。由于市場(chǎng)運(yùn)力過(guò)剩較多、現(xiàn)有船舶船齡較新，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年世界船運(yùn)市場(chǎng)仍供過(guò)于求。
    在量?jī)r(jià)齊降的雙重?cái)D壓下，公司船舶制造業(yè)務(wù)新接單量大幅下滑；2011 年公司新增訂單105 億元，同比下降51%。預(yù)計(jì)未來(lái)2-3 年公司該業(yè)務(wù)將面臨收入和利潤(rùn)下降較多的風(fēng)險(xiǎn)。
    海工業(yè)務(wù)利潤(rùn)率大增，訂單大增
    公司2011年海工業(yè)務(wù)收入10.37 億元，同比下降42.49%，但營(yíng)業(yè)利率上升15.05個(gè)百分點(diǎn)，從而使該業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)106.31%。
    2011 年，公司海洋工程業(yè)務(wù)新接訂單66.58 億元；截至2011 年末手持訂單114.52 億元。在手訂單量可保證該業(yè)務(wù)未來(lái)幾年的高速成長(zhǎng)。
    軍品增長(zhǎng)迅猛，未來(lái) 5 年強(qiáng)烈看好
    我們認(rèn)為，未來(lái) 5 年我國(guó)將擁有2 艘以上6 萬(wàn)噸級(jí)重型航母和2-3 個(gè)兩棲攻擊艦群，共需下水各類型軍艦40-50 艘。
    2011 年度公司軍品業(yè)務(wù)收入47.36 億元，增長(zhǎng)幅度超過(guò)之前預(yù)期。我們認(rèn)為，公司母公司作為中國(guó)80%軍艦制造商，在多次資產(chǎn)注入和可轉(zhuǎn)債收購(gòu)后，大部分軍船分段建造部分已經(jīng)進(jìn)入上市公司。在未來(lái)5 年海軍迎來(lái)大發(fā)展之際，我們強(qiáng)烈看好公司軍工裝備業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性。
    預(yù)計(jì)未來(lái) 3 年凈利復(fù)合增速3.5%，維持評(píng)級(jí)為“推薦”
    我們預(yù)計(jì)，公司 2012-2014 年EPS 分別為0.32、0.31 與0.35 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為17.5、17.9 與15.9 倍?？紤]到公司海工業(yè)務(wù)與軍品業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)潛力，維持“推薦”評(píng)級(jí)。