>> 申銀萬國-歐亞集團(600697)內(nèi)增外擴實現(xiàn)收入規(guī)模擴張,毛利率提升保證業(yè)績…-120412
| 上傳日期： |
2012/4/12 |
大?。?/td>
| 209KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
金澤斐 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點：
歐亞集團 2011 年報業(yè)績高于我們的預(yù)期：2011 年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.58億元，同比增長33.10%；營業(yè)利潤2.80 億元，同比增長26.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.62 億元，同比增長22.55%，EPS 為1.02 元，高于我們0.98 元的預(yù)期。高于預(yù)期的主要原因是公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化帶來的毛利率提升。ROE 為12.20%，比去年同期增加1.09 個百分點。每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流8.15 元，是EPS 的7.99 倍。公司擬每10 股派發(fā)3.00 元現(xiàn)金(含稅)。
內(nèi)增外擴實現(xiàn)公司收入規(guī)模不斷增長：作為吉林省龍頭零售企業(yè)，公司對內(nèi)推出多種差異化營銷形式，結(jié)合自身強大的經(jīng)營基礎(chǔ)和營銷團隊，營造商業(yè)氛圍并調(diào)動潛在需求，提升同店增長率水平；對外進行省內(nèi)省外的雙線外延式擴張，通過新購北京商業(yè)用房、拍得鄭州百貨大樓33.08%的股權(quán)等項目提速省外拓展節(jié)奏，通過新開6 家門店、新建梅河歐亞購物中心、合建松原歐亞購物中心等項目進行省內(nèi)市場拓展。公司2011 年度實現(xiàn)營業(yè)收入69.58 億元，同比增長33.10%。我們判斷公司將會延續(xù)內(nèi)增外擴的步伐，收入規(guī)模有望實現(xiàn)年均20%的穩(wěn)定增長。
經(jīng)營結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升公司毛利率水平：公司以“商都做精，賣場做大，車百做多”為戰(zhàn)略核心，不斷優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)：其中，歐亞商都三期擴建項目將引進國際一線品牌，調(diào)整商品品類結(jié)構(gòu)，搶占高端市場；歐亞賣場頂層由出租轉(zhuǎn)聯(lián)營從而不斷提高毛利率水平；連鎖化經(jīng)營提升了車百超市對供應(yīng)商的議價能力，后臺毛利率穩(wěn)定提升。公司2011 年營業(yè)毛利率為16.02%，較2010 年提高1.17個百分點。隨著商都三期完成品牌招商、賣場深化由出租向聯(lián)營模式的轉(zhuǎn)型、車百超市門店數(shù)量的不斷增加，我們判斷公司未來毛利率水平將得到進一步提升。頻繁促銷、新開門店、人工租金成本上漲、新增貸款等壓縮公司業(yè)績空間：頻繁的促銷活動在帶來收入規(guī)模增長的同時導(dǎo)致銷售費用大幅增加；門店擴張導(dǎo)致公司折攤費用大幅上漲；人工、租金成本的大幅上升進一步增加了銷、管費用；而公司新增短貸帶來的利息費用導(dǎo)致公司財務(wù)費用出現(xiàn)大幅上漲。2011 年公司銷售費用率為3.12%，同比增加0.39 個百分點，管理費用率為7.45%，同比增加0.62個百分點，財務(wù)費用率為0.56%，同比增加0.17 個百分點。期間費用率的上漲壓縮了毛利率提高帶來的盈利空間，2011 年公司凈利率為2.96%，同比下降0.21%。
顯著的區(qū)域優(yōu)勢確保公司業(yè)績穩(wěn)定增長：公司在吉林省內(nèi)有著極好的口碑和忠實的顧客群體；主力門店歐亞商都在吉林省單店業(yè)績中排名第一，多年業(yè)績維持20%-30%的增長，區(qū)域龍頭地位無可撼動，相對于供應(yīng)商的議價能力和對客戶資源的掌控力極強。2011 年四季度，在零售行業(yè)受制于終端需求疲軟而呈現(xiàn)普遍下滑之時，歐亞集團通過積極的促銷活動實現(xiàn)了25%的業(yè)績增長，成績喜人。目前，公司年度最大的店慶活動正在緊鑼密鼓的準備當中并將于4 月15 日開始，對公司業(yè)績將會產(chǎn)生重要影響。我們判斷歐亞集團上半年的業(yè)績將在行業(yè)疲軟的大環(huán)境下走出獨立行情。
維持盈利預(yù)測，維持增持的投資評級：公司內(nèi)增外擴實現(xiàn)收入規(guī)模的不斷增長，不斷優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)實現(xiàn)毛利率的進一步提升，盡管期間費用的上漲吞噬公司的盈利空間，但不改變業(yè)績的趨勢性增長。我們預(yù)測2012-2014 年EPS 為1.27 元、1.57元和1.92 元，目前PE 為18 倍、15 倍和12 倍。考慮到目前估值水平較為合理，我們維持“增持”的投資評級。
|
|
