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投資要點(diǎn)：
    最優(yōu)秀的區(qū)域商業(yè)龍頭之一：1、在吉林省“一家獨(dú)大”：2011 年長(zhǎng)春市門店銷售收入占長(zhǎng)春社零額的7.7%；已進(jìn)入吉林省8 個(gè)地級(jí)市中的6 個(gè)，所開(kāi)門店均為當(dāng)?shù)刂睿?、擁有不同業(yè)態(tài)（單體百貨、購(gòu)物中心、連鎖超市）、不同定位（高檔、大眾、流行）、不同店齡（店齡小于5 年的門店占比53%）、不同區(qū)域的完善門店梯隊(duì)；3、商業(yè)總建筑面積為140 萬(wàn)平方米，其中自有物業(yè)139 萬(wàn)平方米，占比99%。
    沿兩條路徑迅速外延擴(kuò)張；進(jìn)軍城市綜合體：路徑一：憑借自建商圈、帶動(dòng)一方經(jīng)濟(jì)的能力成為政府招商寵兒，自建大體量物業(yè)快速擴(kuò)張；路徑二：積極參與國(guó)企改制，獲取省會(huì)城市核心商圈商業(yè)資產(chǎn)。以品牌換資源，低成本獲取土地，進(jìn)軍城市綜合體。首個(gè)城市綜合體項(xiàng)目遼源歐亞2011 年進(jìn)入收獲期，后續(xù)有梅河口、吉林豐滿開(kāi)發(fā)區(qū)等5 個(gè)集商場(chǎng)、住宅、寫(xiě)字樓或酒店于一體的城市綜合體項(xiàng)目。
    投資安全邊際高：1、吉林省受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑影響小，進(jìn)可攻，退可守；2、激勵(lì)基金出臺(tái)，業(yè)績(jī)釋放有保障；3、董、監(jiān)、高頻繁的高位增持彰顯了公司高層對(duì)自身股票的信心；4、資產(chǎn)重估凈值為89.93 億元，是最新市值38.07 億元的2.36倍；PS 值僅為0.59，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。
    激勵(lì)基金提取的情景分析：綜合考慮激勵(lì)基金計(jì)劃的條款、各年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、公司利潤(rùn)增速、二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)等因素，我們?cè)敿?xì)計(jì)算了公司2011-14 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不同幅度時(shí)，管理層可提取的獎(jiǎng)勵(lì)基金數(shù)額、提取后的凈利潤(rùn)增速、EPS 及二級(jí)市場(chǎng)可購(gòu)買的股份數(shù)量。
    提高評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”：預(yù)計(jì)公司2011-2013 年銷售收入分別為67.8、84.8 和108.0 億元，增速分別為29.7%、25.1%和27.4%；提取激勵(lì)基金后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)增速分別為21.7%、25.2%和24.0%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.01、1.26和1.57 元。給予2012 年25 倍PE，目標(biāo)價(jià)31.5 元，提高評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、城市綜合體項(xiàng)目導(dǎo)致資金緊張，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升；2、受地產(chǎn)調(diào)控影響：（1）綜合體住宅部分滯銷；（2）家電銷售出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；（3）歐亞賣場(chǎng)租金增幅放緩